惠泉啤酒(600573):夜场阶段性承压导致结构略有压力 但降本增效有成效

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王文丹/周悦琅/胡跃才 日期:2023-10-25

  3Q23 业绩符合我们预期

      公司发布3 季度业绩:公司前3 季度收入5.91 亿元,归母净利润0.64 亿元,扣非归母净利润0.63 亿元。单3Q23 营收/销量/ASP/吨成本同比+4.2/+6.0/-1.7/-0.9%;归母净利润/扣非归母净利润分别同比+26.7/+27.8%;毛利率/销售费用率/管理费用率/归母净利润率/扣非归母净利润率分别同比-0.6/-2.5/-0.3/+3.0/+3.1ppt。此番业绩符合我们预期。

      发展趋势

      大泉州地区夜场渠道消费力阶段性承压,导致结构升级有压力。去年同期华南地区夜场恢复力优于全国整体水平,致使去年同期基数较高;叠加今年七八月份台风天气带来雨水较多,旺季略淡,尤其雨水天气对餐饮渠道的影响较大,导致中高端产品销量略有压力;同时,今年夜场为代表的高端消费渠道消费力有所承压,导致公司3Q 单季度ASP 同比下滑。但公司的渠道精细化管理依然有较大提升,整体销量实现了3Q 单季度6%的同比增长,此番销量增速远高于行业平均。

      公司通过降本增效带动盈利能力较快提升。因为3Q23 结构升级有所压力,尽管吨成本略有下降但无法对冲降级带来的毛利率下降的影响,三季度毛利率同比下滑0.6ppt。但是,公司通过提高费用使用效率,管理效率提升,三季度销售费用率及管理费用率同比降低2.5ppt 及0.3ppt,带动三季度归母净利率同比提振3ppt,盈利能力创近年新高。

      我们预计未来一年成本下降可期,结构仍可缓慢升级。公司持续继续推进数字化、智能化转型,开展节能设施改造和技术攻关,未来费用使用效率依然有较大节省空间,基于公司利润基数较低以及改善空间较大,我们预计未来三年公司利润增速或明显超过行业平均。

      盈利预测与估值

      我们预计公司2023/2024 年归母净利润分别为0.53/0.71 亿元,CAGR 为33.5%。我们维持盈利预测假设不变,但由于行业整体估值中枢下移,我们下调目标价19.3%至11.30 元,对应2023/24 年53/40 倍P/E,当前股价对应2023/24 年45/34x P/E,较目标价有17.8%上行空间,维持跑赢行业评级。

      风险

      产品结构调整效果不达预期,食品安全问题,原材料价格波动,竞争加剧等。