分众传媒(002027):三季度利润位于预告上限 成本费用控制良好

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:杨艾莉 日期:2023-10-25

  核心观点

      公司第三季度收入31.6 亿元,同增25.4%;归母净利润13.7 亿元,同增88.5%;扣非净利润12.9 亿元,同增47.5%,位于预告上限。收入端持续恢复。得益于日消等行业投放稳定,及影院的显著恢复。公司成本费用端控制良好,毛利率同环比提升。

      展望四季度,日消、互联网等广告主预算有望在双十一集中释放,提升上刊率;

      持续看好公司作为户外广告龙头的媒体资源壁垒,有望在消费回暖过程中率先受益。

      事件

      第三季度收入31.6 亿元,同增25.4%;归母净利润13.7 亿元,同增88.5%;扣非净利润12.9 亿元,同增47.5%,位于预告上限。

      简评

      1、收入:持续恢复,日消贡献稳定。

      第三季度公司收入31.6 亿元,同增25.4%,环增7%,恢复稳健。

      我们认为:

      1)从广告行业看:日用消费品仍然是公司广告主的主要构成部分。互联网、房产家居等其他行业,也在逐步回暖。据国家统计局,7-9 月国内社零总额同比分别增长2.5%/4.6%/5.5%。

      2)从广告媒体看:梯媒收入稳定恢复,影院收入恢复更快,后者主要系暑期档票房超预期,多部高口碑作品上映带来影院媒体的显著恢复。

      2、成本费用:管控良好,毛利率同环比上升

      1)毛利率同环比上升:第三季度毛利率达到68.2%,同增3.5pct,环增2.4pct,是22 年来单季度最高,盈利能力持续增强。我们认为,在良好的竞争格局和市占率支持下,公司能较好管控租金成本,使得毛利率随上刊率的回升而增长,杠杆效应释放利润空间。

      2)期间费用控制好:第三季度期间费用率同降3pct 至21%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.7%/3.3%/0.4%/-0.4%,同比变动-1.7pct/-1.8pct/-0.2pct/+0.7pct。

      3、四季度展望:关注双十一日消与电商平台投放表现。

      1)日消方面,据我们在北京电梯点位线下抽样,三只小山羊、永艺撑腰椅等已开始进行双十一相关宣传,李锦记、碧潭飘雪茶等老字号消费品牌也在10 月以来陆续上刊。

      2)互联网电商方面,天猫已开始双十一投放;据分众专享视频号,抖音电商也首次通过分众宣传双十一。

      据CTR,今年1-8 月国内广告刊例花费同比增长5.3%,消费恢复较弱的环境下,整体广告主预算释放相  对保守。但今年以来分众传媒在收入端、客户丰富度,均有超出整体广告市场的恢复。这显示了公司自身良好的经营能力,以及电梯媒体本身的渠道优势。

      投资建议:尽管宏观消费环境恢复较弱,但公司作为户外广告龙头,今年以来业绩持续符合预期、盈利能力不断增强。得益于优质梯媒资源优势,消费品客户对梯媒的高认可度。随着消费的持续回暖,公司有望率先受益。

      预计公司 2023-2025 年营业收入为 128.56/149.41/168.07 亿元,同比增长 36.40%/16.22%/12.49%,归母净利润 50.96/61.05/70.00,同比增长82.65%/19.80%/14.65%,最新市值对应 PE 为 19.19/16.02/13.97x。

      风险提示:宏观经济疲软的风险,广告主预算恢复不及预期的风险,广告主行业监管政策的风险,城镇化进展低于预期的风险,刊例价提价导致广告主流失的风险,新客户开拓不及预期的风险,中小客户经营恢复不及预期的风险,新能源、互联网等行业缩减广告投放预算的风险,影院媒体广告收入恢复滞后的风险,投放点位竞争加剧的风险,点位租金跳涨的风险,海外梯媒拓展不及预期的风险,其他类型媒体分流的风险,生成式AI 运用效果不佳的风险,回款不及预期的风险。