利尔化学(002258):3Q23业绩承压 看好中长期成长潜力

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:吴頔/李唐懿/裘孝锋 日期:2023-10-25

  3Q23 业绩符合市场预期

      公司公布2023 年前三季度业绩:收入60.06 亿元,同比下滑22.42%;归母净利润5.60 亿元,对应每股盈利0.70 元,同比下滑65.28%,符合市场预期。其中3Q23 收入15.37 亿元,同比下滑42.30%,归母净利润0.80亿元,同比下滑81.94%。

      发展趋势

      2023 年草铵膦行业景气度或维持低位。4Q21 起草铵膦价格持续回落,3Q23 均价约6.1 万元/吨,同比-73%,截至10 月24 日,价格进一步下行至约6.0 万元/吨。我们认为23 年草铵膦行业景气度承压主因供应端产能释放较多,据百川资讯,截至3Q23 中国草铵膦产能已达11.3 万吨/年,较22年末新增3.1 万吨/年。向前看,虽然在当前价格下,草铵膦或已出现全行业亏损,但新增产能的逐步达产或将持续压制草铵膦行业景气度,我们认为4Q23 草铵膦价格或仍难有起色。

      L-草铵膦产能规划充足,2023 年或迎技术突破。精草铵膦可使草铵膦用量降低50%,提高产品经济性,对降低用药成本和减轻环境压力等都较为有利。我们统计当前行业规划精草铵膦产能10 万吨以上,未来随着技术成熟,我们判断精草铵膦或成为草铵膦行业发展转折点。公司目前在精草铵膦市场具有较强的先发优势,据公司年报,2022 年公司在精草铵膦行业的市占率达60%以上。向前看,随着公司在津市、荆州等基地布局精草铵膦项目逐步建成投产,我们认为公司有望进一步强化精草铵膦业务的先发优势。

      技术层面来看,除草铵膦发酵转化法外,我们预计公司今年或有望突破生化法合成技术,进一步降低精草铵膦成本,提升产品性价比。

      1-3Q23 资本开支突破15 亿元,看好公司向综合性原药龙头转型。1-3Q23年公司资本开支达15.7 亿元,同比增长6%。我们认为随着后续公司储备的氯虫苯甲酰胺,溴氯虫酰胺等新项目的逐步落地,公司有望从草铵膦原药龙头逐步转型为综合性原药企业,利好公司业绩长期稳定增长。

      盈利预测与估值

      由于草铵膦行业竞争加剧,我们下调2023/2024 年净利润27.6%/20.8%至6.85 亿元/13.11 亿元。当前股价对应2023/2024 年13.9x /7.2x P/E。维持跑赢行业评级,综合考虑盈利预测下调及公司新产品投产带来的潜在估值催化,我们下调目标价12.5%至14.00 元,对应2023/2024 年16.4x/8.5xP/E,较当前股价有18.0%的上行空间。

      风险

      草铵膦价格大幅波动,安全生产风险。