横店影视(603103)：影院稳健扩张 储备影片有望贡献业绩弹性

　　事件:

    　　10 月20 日，公司公告2023 年三季报，2023Q3 营收7.81 亿元(YOY+99.0%)，归母净利1.23 亿元(YOY+421.9%)，扣非归母净利0.98 亿元(YOY+283.6%)。

    　　投资要点：

    　　电影投资制作业务拖累2023Q3 业绩：

    　　（1）公司2023Q3 营收7.81 亿元，YOY+99.0%，QoQ+82.0%，较2019Q3 增长4.9%；归母净利1.23 亿元，YOY+421.9%，QoQ+437.1%，较2019Q3 增长41.1%；扣非归母净利0.98 亿元，YOY+283.6%，QoQ+257.6%，较2019Q3 增长30.5%。

    　　（2）根据猫眼，2023Q3 公司影院实现票房6.4 亿元（不含服务费，2019Q3 为5.3 亿元，2023Q1 为5.4 亿元）。公司2023Q3 营收较2023Q1 增长3929 万元，归母净利减少2634 万元。假设公司电影放映收入约为票房的95%（根据2019/2021 年计算数值），我们推测2023Q3 放映收入较2023Q1 增长约9000 万元，且费用与2023Q1基本持平，因此我们推测2023Q3 业绩较2023Q1 下滑主要系影视制作发行业务表现不及2023Q1 所致。2023Q3 公司参投电影《热烈》《超能一家人》（票房分别为9/3 亿元），《超能一家人》表现低于预期；国庆档参投《前任4》《志愿军：雄兵出击》票房9/7 亿元（合计4.7 亿元票房计入Q3）。而公司2023Q1 参投《熊出没》《流浪地球2》票房合计超55 亿元。

    　　2023Q3 影院稳健扩张，市占率同环比均稳步提升：

    　　（1）公司持续进行影院优化经营，稳健扩张，市占率稳步提升。截至2023Q3 末，公司已开业直营影院429 家，银幕2735 块；2023Q3新开直营影院8 家，新增银幕48 块。根据美通社，10 月20 日公司与IMAX 宣布在中国新建20 家IMAX 影院（公司旗下IMAX 影院总数将达到26 个），新建影院将首次入驻景德镇、乌兰察布和张家口，此外在杭州、广州、成都等地也将开设新店，这次合作是IMAX 近4年在中国签署的规模最大的新建影院协议。根据猫眼，2023Q3 公司影投市占率较2019Q3 提升0.19pct，较2023Q2 提升0.15pct。

    　　（2）2023Q4 定档影片较多且类型多元，包括《二手杰作》《拯救嫌疑人》《红毯先生》《刀尖》《河边的错误》《红猪》《我本是高山》等，电影票房有望持续复苏，我们看好公司影投市占率提升及电影放映业务业绩释放。

    　　电影内容储备丰富，有望贡献业绩弹性：

    　　（1）公司储备影片《拯救嫌疑人》定档11 月3 日，《涉过愤怒的海》　　定档11 月25 日，《绑架游戏》《目中无人2》（有望定档Q4）、《射雕英雄传：侠之大者》《熊出没：逆转时空》（有望定档2024 年春节）、《美人鱼2》等。

    　　（2）公司正在孵化自主原创电视剧、网络剧、网络电影，积极开拓以爱奇艺“青创计划”为主的分账类网剧及网络电影投资业务，建设影视剧项目宣发能力及渠道。

    　　盈利预测与投资评级：疫情导致影投行业出清，公司影投市占率稳健。2023 年电影市场有序恢复，我们看好公司影投业务稳健发展和参投电影项目上映释放业绩。审慎预期下，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为2.62/4.24/4.96 亿元，对应EPS为0.41/0.67/0.78 元，PE 为33.6/20.8/17.8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策监管趋严、票房恢复不及预期、电影制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、存货减值、核心人才流失、应收账款减值、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。