片仔癀(600436):片仔癀提价效果渐显 盈利能力稳步提升

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:许菲菲/欧阳京 日期:2023-10-18

  公司发布2023 年三季报:2023 年前三季度公司营收76.00 亿元,同比增长14.88%,归母净利润24.05 亿元,同比增长17.16%,扣非归母净利润24.40亿元,同比增长18.39%;其中单Q3 实现营收25.55 亿元,同比增长16.48%,环比增长5.75%,归母净利润8.64 亿元,同比增长17.03%,环比增长12.02%,扣非归母净利润8.6 亿元,同比增长15.89%,环比增长7.07%。

      分业务看:核心业务肝病用药增长强劲,前三季度实现营收35.6 亿元,同比增长19.84%,其中Q3 实现营收13.1 亿元,环比增长22.1%;心脑血管用药营收2.4亿元,同比增长79.34%,医药流通营收30.6亿元,同比增长6.88%,下半年化妆品业务逐步发力,前三季度营收4.3 亿元,降幅收窄至6.53%。

      片仔癀提价稳步推进,带动公司盈利能力改善。2023 年Q3 是核心产品片仔癀提价后首个完整经营季度,对于公司业绩增厚逐渐体现,Q3 肝病用药毛利率约为79.0%,相比H1 毛利率77.7%提升1.3pct,1-3 季度公司整体毛利率为48.45%,净利率为32.42%,同比提升0.8pct 和0.78pct,单Q3 毛利率为51.19%,净利率为34.33%,同环比均有提升,在原材料价格仍然处于高位背景下,公司通过价格传导有效维持并改善盈利水平。

      安宫牛黄丸、化妆品等第二曲线业务展现出经营潜力和韧性。片仔癀牌安宫牛黄丸自2020 年上市以来,展现出较高增长潜力,2023 年前三季度以安牛为核心的心脑血管用药同比增长79.34%,维持高速增长,化妆品业务经营逐渐向好,前三季度实现营收4.31 亿元,毛利率同比提升1.5pct。

      维持“强烈推荐”投资评级。我们持续看好公司核心业务片仔癀的产品和品牌优势,提价后有望实现量价齐升,安宫牛黄丸、化妆品等第二曲线有望带来新增长。预计2023-2025 年实现销售收入100.6/118.8/132.8 亿元,同比增长15.7%/18.0%/11.8% , 归母净利润29.7/36.1/41.0 亿元, 同比增长20.2%/21.6%/13.5%,对应PE 为54/44/39 倍,维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:市场及政策风险、原材料供给、提价效果不及预期、研发失败风险等。