中国化学(601117):收入、利润保持较快增长 海外业务首次单独纳入考核

类别:公司 机构:海通国际证券集团有限公司 研究员:张欣劼 日期:2023-10-17

  事件:公司2023H1 实现营收909.29 亿元,同增21.57%;归母净利润29.46亿元,同增11.23%;扣非归母净利润29.48 亿元,同增14.92%。点评如下:

      收入、利润保持较快增长,化学工程、基建收入高增。分季度看,公司2023Q1、Q2 单季营收分别同增20.63%、22.35%,归母净利润分别同增13.69%、9.79%,扣非归母净利润分别同增15.41%、14.63%。分行业看,2023H1 公司化学工程、基础设施、环境治理、实业和现代服务业分别实现营收708.57、126.91、14.49、41.66 和15.87 亿元,分别同增23.54%、39.77%、8.23%、10.51%和-47.56%。

      分地区看,境内、境外分别实现营收719.74、187.76 亿元,分别同增26.02%、7.55%。

      毛利率上升,减值拖累净利率,经营现金流大幅改善,ROE 上升。毛利率方面,2023H1 毛利率同升0.12 个pct 至8.34%,其中化学工程、基础设施、环境治理、现代服务业毛利率分别同升0.34、1.31、2.44 和0.09 个pct;分地区,境内、境外毛利率分别同升0.06、0.56 个pct。期间费用率方面,2023H1 期间费用率同升0.08 个pct 至4.18%,其中销售费用率同降0.02 个pct 至0.22%;管理费用率(含研发费用)同升0.07 个pct 至4.14%;财务费用率同升0.03个pct 至-0.20%(主要是公司积极采取外汇措施、上半年人民币贬值形成汇兑收益所致)。此外,公司2023H1 资产+信用减值损失合计0.96 亿元,同增2.46亿元,同增163.59%;投资净损失0.72 亿元,同增121.81%。综上,净利率同降0.30 个pct 至3.51%。经营现金流净流入2.26 亿元,同比2022H1 净流出44.79 亿元转为净流入(主要因公司客户存款和同业存放款项净增加额、收到的代收代付款、回购业务资金净增加额分别同增52.68、29.93、12.87 亿元);其中收现比同降23.04 个pct 至72.66%,付现比同降18.53 个pct 至79.48%。

      此外,加权平均ROE 同升0.07 个pct 至5.46%。

      海外业务首次单独纳入考核,实业项目进展顺利。2023 年1-7 月,公司累计新签订单1958.07 亿元,同增7.03%。其中,境内、境外分别新签1773.88、184.19 亿元,分别同比+8.18%、-2.91%。公司首次将海外业务单独纳入经营业绩指标,对海外新签合同额低于年度目标60%的企业实行“一票否决”;并建立海外三级机构考核体系,将薪酬激励与经营业绩刚性挂钩;以及成立新疆(中亚)区域总部,领导带头奔赴海外开拓市场等等。公司2023Q1、H1、1-7 月,境外新签合同额分别同比-39.20%、-4.78%、-2.91%,呈现恢复态势,我们期待后续公司海外业务继续复苏。此外,公司天辰己二腈项目、东华PBAT项目,华陆气凝胶项目,己内酰胺项目,HPPO 项目均进展顺利。

      盈利预测与评级。公司订单保持稳健增长,实业转型有序进行,并加大海外业务拓展力度,有望带来业绩增量。我们预计23-24 年EPS 分别为1.02、1.17元(此前为1.04、1.21 元),公司作为行业龙头,享有一定的龙头效应,给予23 年11 倍市盈率,目标价11.21 元(此前12.45 元,23 年12 倍市盈率,-10%),维持“优于大市”评级。风险提示。回款风险,政策风险,经济下滑。