博汇纸业(600966):白卡纸价格回升 下半年公司业绩有望修复

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:赵旭东 日期:2023-09-28

  公司是国内白卡纸龙头企业,产品涵盖白卡纸、文化纸、箱板纸等多种纸品。“金九银十”旺季来临,白卡纸、文化纸涨价逐步落地。此外,公司仍在使用前期低价浆,利润有望增厚,给予“买进”评级。

      9 月白卡纸价格回升,公司营收有望修复:1H23 白卡纸受下游需求不佳、出口市场受阻的影响,白卡纸均价较上年同期下跌23.3%。但随着经济不断恢复,7 月白卡纸价格触底回升,截止9 月21 日,白卡纸均价4600 元/吨,较7 月低点增长10.5%。展望白卡纸后续价格情况,随着传统旺季到来,白卡纸需求阶段性回升,我们认为纸价有望稳步提升。此外,当前纸浆价格已呈低位上涨态势,对白卡纸挺价有一定支撑作用。公司作为国内白卡纸龙头企业,议价能力较强,预计2H23 营收将受益于本轮白卡纸价上涨行情。

      中期看,成本端改善逻辑不变:从盈利能力来看,1Q23、2Q23 公司毛利率分别为-4.6%、12.6%,毛利率呈逐季改善趋势,主要是因为年初以来纸浆价格持续回落。此外,公司成本改善滞后于浆价回落,主要受前期高价浆库存、运浆船期等因素影响。从目前的纸浆价格来看,截止9 月25日,智利“明星”牌阔叶木浆、“银星”牌针叶木浆外盘报价较5 月低点分别上涨22.1%、10.6%,但是价格仍处在近四年的50%分位数以下。

      展望未来纸浆价格趋势,我们认为全球纸浆供过于求的情况仍将维持,纸浆价格回到去年高点的可能性较低。预计后续随着低价浆逐步入库,2H23 公司将持续受益于原料成本下降,业绩有望修复。

      长期看,公司布局行业政策性新产能,发展路径清晰:公司积极响应国家政策,坚持绿色低碳转型以践行ESG 发展路径,目前规划产能包括80万吨高档特种纸板扩建项目,产品覆盖全木浆零塑纸杯原纸等“零塑”纸品,有望充分受益于限塑令的推进。

      盈利预测及投资建议:短期来看,白卡纸价、浆价均有所上行,公司吨盈利能力将稳步修复。中长期看,公司作为白卡纸龙头企业,有望充分受益于限塑令的推进。预计2023、2024、2025 年公司实现净利润2.19 亿元、8.63 亿元、10.22 亿元,yoy 分别为-4.06%、+294.40%、18.39%,EPS为0.16 元、0.65 元、0.76 元,当前A 股价对应PE 分别为39.71 倍、10.07倍、8.51 倍,我们看好公司下半年业绩修复,对此给予“买进”的投资建议。

      风险提示:价格竞争激烈,终端需求疲软,原料超预期上涨