固定收益研究：双节长假-债市面临的危与机

　　资金偏贵态势在跨季后或回归中性。季末流动性偏紧，同时在汇率承压和国债、地方债放量供给的冲击下，资金价格压力进一步抬升。跨季后，随着资金价格约束因素力度的转弱，资金或从偏紧态势回归中性。虽然目前扣除中小银行专项债后的新增专项债余额仍有约3652 亿元，但随着10 月对国债和地方债资金的逐渐使用，政府存款或将陆续转换为财政支出，从而对市场流动性形成补充；同时央行9 月15 日降准公告提出将“保持流动性合理充裕”，根据其全面降准25BP、MLF 超额平价续作1910 亿元和重启14 天逆回购操作的行为来看，央行对流动性的呵护态度亦是资金面回归中性的重要支撑。

    　　长假期间消费数据或保持修复。2023年长假消费数据修复较强，且部分超2019年同期。自2022 年末疫情管控调整以来，居民消费意愿旺盛，消费水平总体呈现出修复态势。从2023 年节假日的电影观影人次和票房收入数据来说，2023年消费整体修复态势较好。房地产刺激政策叠加金九银十或促进商品房成交回暖。自8 月30 日广州首先执行“认房不认贷”政策以来，各地地方政府为刺激房地产成交回暖进一步优化了相关限购政策。本轮调整以来，房地产成交情况环比有一定好转，30 大中城市9月商品房销售面积较8月环比上升12.09%，其中一线城市环比增长8.06%，二线城市环比增长19.78%，三线城市环比下跌1.61%。十月作为房地产销售旺季，商品房交易情绪或有所回暖。

    　　两党预案谈判暂无进展，美国政府存停摆风险。2023 财年结束日趋近，美国两党争议未决。2023 年3 月9日，拜登政府公布了2024 财年预算案，但该法案与共和党诉求差距较大。截至9月26 日，距离2023 财年结束日9月30 日已不足一周，但两党关于2024 财年预算案争议仍悬而未决，美国政府存在10月1日停摆的风险。纵观美国历史，政府停摆共计发生21 次。我们统计了1976年至今共计21 次停摆期间及前后十个交易日，美国十年期国债收益率、标普500 指数以及美元指数走势。其中，美国十年期国债收益率在停摆前十个交易日多表现相对中性，停摆后十个交易日收益率以下行偏多，或缘于对政府停摆所产生的负面影响之担忧；标普500 指数在停摆前十个交易日多数表现较差，或缘于市场对未来的不确定性，停摆后十个交易日市场表现回暖居多，多呈利空出尽走势；美元指数在停摆前十个交易日多呈偏弱走势，或缘于停摆对美联储偏鹰行为形成一定约束，停摆后十个交易日表现相对中性。

    　　风险提示：经济运行超预期；政策存在不确定性。