福瑞达(600223):剥离地产聚焦主业 化妆品业务蓄势待发
推荐逻辑:1)剥离地产业务,聚焦大健康产业,盈利能力显著优化,同时内部组织架构调整更适宜在化妆品行业快速发展,估值方面有望对标化妆品企业平均估值;2)据弗若斯特沙利文预计我国玻尿酸护肤市场规模将保持40%以上增速增长,公司深耕玻尿酸赛道,有望收获两个收入破10 亿级体量品牌,聚焦主业将更助于品牌持续扩张;3)医药和原料业务为基,保持稳定态势,医药业务全年高弹性修复,另外食品级原料市场规模未来有望保持16%以上复合增速,公司率先布局有望抢先占领市场份额。
剥离地产业务聚焦主业,优化盈利能力+重新估值。公司前身为鲁商发展,2018年收购福瑞达医药主营医疗和化妆品业务,形成地产+大健康双业务驱动模式;公司计划今年内将会完全剥离地产业务,聚焦以化妆品为主、医药+原料协同发展的大健康产业。剥离地产业务后,化妆品+医疗业务有望显著改善公司盈利能力,提升公司整体资产运营能力,2023H1 毛利率同比提升13.3pp。另外我国化妆品市场空间广阔,行业仍处发展初期,随着地产业务逐渐置出公司有望对标国内化妆品企业重新估值。
“4+N”发展战略,化妆品业务快速增长。公司已形成以瑷尔博士、颐莲、善颜、伊帕尔汗四大品牌为主的,其余多个子品牌为辅的发展战略。其中瑷尔博士已突破10 亿营收大关,微生态护肤细分赛道市占率领先,具备较强产品力和品牌势能;颐莲专营玻尿酸护肤,喷雾产品连续多年蝉联天猫喷雾类目GMV 榜首。两大品牌均保持较高增速,支撑化妆品业务营收2018-2022 年复合增速达72.8%,有望在聚焦主业改革后延续高增态势。
医药+原料业务根基深厚,积极布局新成分。公司医药业务积淀深厚,中药+透明质酸钠药品协同发展,拥有颈痛颗粒、四季感冒片、关节止痛膏等多款家喻户晓的常备药品,另外参股公司经营玻璃酸钠注射液等医疗器械产品,研发实力雄厚。原料方面,公司抢滩玻尿酸食品领域,推出了多款玻尿酸食品和保健品,另外还布局重组胶原蛋白等新成分赛道,食品添加剂、化妆品原料等储备丰富,有望持续贡献新增量。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.39、0.51、0.6 元,未来三年归母净利润将保持138.1%的复合增长率。考虑到公司剥离地产业务后将全力聚焦大健康产业,公司盈利能力有望大幅改善,结合分部估值,公司2024年合理市值约为124 亿元,对应目标价12.16 元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:国内市场竞争加剧、资产交割未在预期时间内完成、美妆消费需求恢复不及预期等风险