证券行业2023年中报综述：业绩同比增长 政策态度积极 改善前景可期

2023 年上半年宏观环境错综复杂，行业景气度相对稳健，上市券商营收同比+8%，归母净利润同比+14%。政策利好刺激叠加利率宽松持续，预期下半年景气转暖，券商业绩有望进一步改善。

    宏观环境复杂，行业景气度相对稳健。上半年国内经济复苏基础偏弱，国际环境复杂多变。上半年股指前高后低总体稳定，三大指数平均涨幅-0.91%；债券牛市一骑绝尘，中证综合债指数+2.73%。二级市场交投活跃度企稳，一级市场边际收紧。

    营收净利双升， ROE、杠杆倍数提升。23H1 上市券商总营收2692 亿元，同比+8%；归母净利润819 亿元，同比+14%。43 家上市券商平均年化ROE6.24%，同比+1.08pct；总体杠杆倍数3.90 倍，较2022 年提升0.14 倍。

    业务结构重资产化，自营强势修复贡献业绩增量。23H1 自营、经纪、投行、信用、资管、其他业务收入占比分别为37%、24%、11%、11%、11%、6%，分别同比+14、-6、-3、-4、-1、-1、-1pct。

    头部平稳、中小券商增速亮眼，行业集中度有所下降。23H1 上市券商营收CR5、CR10 分别为38%、61%，同比下降3pct 、4pct。归母净利润CR5、CR10 分别为41%、65%，同比下降4pct、7cpt。

    资管稳健，投行经纪承压。（1）投行业务收入238 亿，同比-9%。IPO 规模边际收紧，再融资和债权融资规模上升。强者恒强，投行业务集中度维持高位。（2）经纪业务收入526 亿，同比-10%。二级交投稳定，新发基金遇冷，预计代买代销双降。（3）资管业务收入230 亿元，同比+3%。券商资管规模下降，公募基金彰显韧性。大型券商收入稳增，中小型券商表现亮眼。

    自营强势修复，信用业务承压。（1）自营业务收入821 亿元，同比+77%。

    债券牛市抵御股市低迷，规模和收益率双升。头部券商自营规模普遍领先，部分中小券商收益率跑赢行业。（2）信用业务237 亿元，同比-15%。业务规模稳定，利差略有收窄，期待政策扩围、降费促发展。

    预计下半年景气度温和复苏、行业业绩稳健增长。7 月24 日，政治局会议以来政策频频，下半年多重证券行业利好政策正逐步推出，对市场构成持续利好。9 月15 日，央行年内二次降准，下半年国内流动性有望保持宽松，资本市场交投活跃度和风险偏好有望提升。预计2023 年行业实现总营收4472 亿，同比增长13%，实现净利润1646 亿，同比增长16%；ROE5.7%，同比提升0.36pct。

    投资建议：政策和流动性核心催化剂共振，资本市场和证券行业景气度在低基数背景下有望持续恢复。当前券商板块有望迎来估值催化和业绩提振的戴维斯双击，强烈推荐券商板块。我们推荐优质公司：中信证券、中信建投、华泰证券、中金公司、东方财富、广发证券等；建议关注计算机池的券商IT公司：同花顺、指南针、财富趋势、恒生电子、金证股份等。

    风险提示：市场波动加剧、经济恢复速度不及预期、政策效果不及预期等。