杰瑞股份(002353)：油服龙头 海外迈向新阶段

　　民营油服龙头，业绩稳健增长：杰瑞股份是油气田设备及技术工程服务提供商，自15 年后公司在低迷的油气开发市场环境中二次创业，推出大马力电驱压裂设备，中标海外的大型项目，收入从17 年的31.87 亿元增长到22 年的114.09亿元。归母净利润从0.68 亿元增长到22.45 亿元。

    　　油价保持高位，油服设备有望进入上行周期：国际原油价格自20 年低点逐渐回暖，并带来天然气价格的上升，油气公司企业盈利逐渐回暖；2022 年由于地缘政治影响，油价快速飙升；2023 年油价下滑，但由于OPEC+减产以及美国原油库存经过2022 年的释放之后处于低位水平，需求端经济复苏拉动原油需求，未来油价有望维持较高水平震荡。根据HIS 数据，2023 年全球油气资本开支预计同比增长12.42%。从产业链规律看，下游的盈利改善将转化为投资需求的回升，有望带动油服设备进入上行周期。

    　　国内市场，页岩油气加大开发带来设备需求：从国内市场看，我国油气对外依存度较高，非常规油气未来有望成为缓解对外依赖度的重要资源。根据中国石油2022 年12 月31 日投资者说明会公告，非常规油气已成为公司增储上产的主力和战略接替资源，随着技术进步和管理创新，未来公司将在经济可行的前提下，持续加大非常规油气投资。杰瑞成功中标中石油 2023 年二季度全部压裂设备带量集中采购，行业地位突出，未来有望充分受益页岩油气加大开发带来的油服设备需求。

    　　美国设备更新周期临近，俄罗斯市场迎来新机遇：从海外市场看，1）美国在07-08 年页岩油气革命后产量快速上升，14-15 年是上一轮页岩油气开发的高点，作为全球页岩油气开采最成熟的地区，压裂服务设备存量大，即将进入更换周期。根据公司公告，电驱压裂设备在北美已开展试用，客户反馈设备试用情况良好，近期已经与北美客户进行相关的技术条款和商务条款的谈判。2）俄罗斯原油被西方制裁后，北美油服公司从俄罗斯市场撤出，俄罗斯油服设备采购逐渐转向亚太产业链，杰瑞在俄罗斯市场有望迎来新的机遇。

    　　盈利预测及估值：我们预计公司23-25 年营业收入146.6、179.2、200.8 亿元。

    　　归母净利润25.19、34.47、39.07 亿元，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　风险提示：海外经济衰退，地缘政治风险，政策风险，技术研发失败风险等。