投资策略研究：以历史为鉴 CPI负增后稳字当头

　　从历史中找寻值得借鉴的蛛丝马迹。抛开本次CPI 同比负增，从历史上看，2000 年之后中国共出现过三次CPI 同比负增长的区间，分别为2001 年11月至2002 年12 月、2009 年2 月至2009 年10 月以及2020 年11 月至2021年2 月。从基数效应角度来看，2009 年以及2020 年两次同比负增均存在去年同期同比高企的现象；而从经济基本面出发，2002 年遭遇的经济改革阵痛期可能与现在更加类似。

    　　复盘2002，CPI 同比负增区间始末市场表现明显呈现“稳中求胜”的态势。

    　　从行业口径观察，当时国家的中流砥柱以及政策重点发力的汽车、钢铁、公用事业、石油石化、医药生物以及交通运输在负增始末均能跑出超额收益。

    　　从风险因子口径来看，大市值、低波动率、营收增速以及ROE 因子均能提供显著超额，体现当时市场给予稳定性以及业绩确定性的溢价。两种口径均能体现市场在负增始末时间段对“稳定”的偏好。

    　　行业选择+多因子模型，稳健多因子组合8 月以来超额达到8.20%。根据2002 年超额行业属性为指引，选择煤炭、电子、通信、钢铁、汽车、石油石化、公用事业以及交通运输8 个行业作为基础股票池。通过以市值因子、红利因子、低波动因子、营收增速因子以及ROE 因子构建稳健多因子模型，选择基期分数最高的20 支股票等权构建组合。组合8 月以来累计收益率3.18%，夏普比率2.822，最大回撤4.65%，表现显著优于上证指数。

    　　风险提示：回测数据不能代表未来表现；回测范围针对特定时间段，可能导致样本有偏；国际环境发生重大变化；国内复苏不及预期；海外流动性风险超预期。