利率债与货币政策周度点评：长端收益率先下后上 短期债市或呈震荡态势

　　一级市场：发行规模回落，净融资额较上期明显回升上周（9 月11 日至9 月15 日）利率债一级市场发行规模较前期有所回落，净融资额由负转正，且净融资规模较上期明显回升。其中国债及政策性金融债方面，上周新发行了21 只国债及政策性金融债，总发行规模较前期小幅回落。上周共发行了39 只地方债，发行规模较前期显著回升。上周同业存单净融资额较前期显著回升，各期限同业存单发行利率较前期显著上行。

    　　二级市场：长端收益率先下后上，短期债市或呈震荡态势上周利率债长端收益率先下后上，整体呈“V”型走势。当前债市面临的扰动因素仍不少，短期在流动性压力下或仍面临阶段性调整压力。此外，政策效应集聚、情绪面的止盈倾向均限制利率下行空间。但另一方面，当前经济复苏的力度和持续性仍有待观察，货币政策宽松基调较难反转，且在存款利率下降和地方政府债务风险化解背景下，结构性资产荒格局对应的配置需求仍有待释放，在当前收益率水平下，利率继续向上的空间有限。预计短期利率债市场或呈震荡态势。

    　　货币政策与资金利率：隔夜利率下行，资金面仍面临较大的跨季跨节压力

    　　上周前半周央行加大逆回购投放力度，资金面明显转松，隔夜利率显著下行，但临近税期7 天资金仍较紧。当前稳增长诉求下，央行呵护流动性意愿较强，但资金面大幅转松的可能性不高。此外，9 月下旬作为跨季、跨国庆假期的关键时点，存在资金面偏紧的日历效应。上周四晚间央行宣布降准、上周五落地，从上周五的资金面情况来看，资金价格并未较上周四出现明显回落，短期来看资金面仍面临较大的跨季跨节压力。

    　　投资建议

    　　当前经济基本面数据已现改善迹象，叠加政策发力预期与机构止盈行为，债市难以大幅走强，在不降息的情况下，利率或难以突破8 月降息后的低点。从估值上来看，经过一段时间的回调，债券投资的吸引力已出现明显上升。对于配置盘而言，10 年期国债收益率调整至2.65%将具备一定配置价值。此外，目前扁平的收益率曲线大概率要向陡峭的方向演绎。与政策利率和历史水平相比，当前短端收益率已上行至高位，后续短端收益率下行带动收益率曲线陡峭的概率较大，预计下阶段短端利率债配置性价比或将优于长端利率债。

    　　风险提示

    　　内需修复不及预期；政策不确定性；海外流动性风险外溢影响。