月度数据点评：制造业增速较去年同期回落明显 基建维持高增速

事件

    1-8 月我国固定资产投资完成额累计同比增速为3.2%，前值为3.4%，其中制造业投资累计同比增速为5.9%，前值为5.7%；基建投资累计同比增速为9.0%，前值为9.4%。

    制造业增速较去年同期回落明显

    对比去年同期10.0%的制造业同比增速，今年制造业回落明显。自二季度起，作为前瞻指标的制造业PMI 读数已经由扩张区间进入收缩区间，半年末制造业PMI 录得49.0，8 月末小幅攀升至49.7。当前制造业表现出有个特征：一是生产端的景气度要高于需求端，8 月PMI 生产指数录得51.9，较前值提高了1.7 个百分点；PMI 新订单指数录得50.2，较前值上涨了0.7 个百分点。由于生产的刚性束缚，供大于求的格局短期内或将延续；二是外需弱于内需。制造业PMI 新出口订单8月读数为46.7，虽然较前值上涨0.4 个百分点，但仍处在收缩区间，且改善幅度小于表征内需的新订单指数（较前值上涨0.7 个百分点）。由于行业利润普遍不济，预计四季度依然是政策加码的窗口期，我们认为制造业在今年会较去年有较为明显的滑坡，但可能会出现结构性利好，受政策呵护的先进制造、高端制造，及科技电子制造业会有相对强劲的表现。

    基建投资或维持高增速

    1~8 月我国基础设施建设投资同比增速为9.0%，不含电力基建投资增速为6.4%。考虑到去年基数较高，基建投资依然是投资端的支撑项。我们理解，一方面，下半年尤其是第四季度稳经济的诉求较为强烈，当前收入预期仍然不稳，企业不敢投资、居民不敢消费，此时只有通过政府加杠杆来达到稳市场预期的目的，而基建投资是确定性较高且为数不多的政府加杠杆的抓手。另一方面，地方政府专项债的发行前置叠加专项债限额由去年3.65 万亿元提升至3.8 万亿元，叠加已经或即将出台的定向支持工具，也为基建投资提供了必要的资金支持。

    我们预计四季度基建投资仍将领跑投资端，若国内宏观经济面临较大改善，则基建增速将边际放缓，而若经济未见起色甚至进一步弱化，则基建投资将进一步发挥逆周期调节的作用。

    风险提示

    内需不足超预期，出口增速下降超预期。