中科蓝讯(688332):Q2业绩环比提升 期待高端新品后续放量

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:邹兰兰 日期:2023-09-18

  事件:公司发布2023 年半年度报告,2023 年H1 公司实现营收6.53 亿元,同比+20.51%;实现归母净利润1.12 亿元,同比+20.38%;实现扣非净利润0.83 亿元,同比-1.55%。分季度看,公司2023 年Q2 实现营收3.46 亿元,同比+10.69%,环比+12.68%;实现归母净利润0.63 亿元,同比+18.36%,环比+27.37%;实现扣非净利润0.47 亿元,同比-3.76%,环比+26.50%。

      TWS耳机需求回暖,Q2盈利能力持续提升:2023 年H1 公司营收快速增长主要系受益全球TWS 耳机市场需求复苏,公司在现有白牌市场的基础上,持续渗透品牌市场。2023 年H1 公司毛利率为22.10%,同比+0.39pct;Q2 毛利率为24.34%,同比+2.51pcts,环比+4.76pcts,主要系:1)公司持续优化产品结构,推出OWS 耳机芯片、无线麦克风芯片、数传BLE SoC 芯片等多款新产品,同时对现有产品进行迭代升级;2)高端讯龙系列毛利率较高,营收占比不断提升;3)Q2 原材料晶圆采购成本下降。H1 净利率为17.20%,同比-0.02pct;Q2 净利率为18.19%,同比+1.18pcts,环比+2.10pcts。费用方面, 23 年H1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分 别 为0.33%/1.94%/10.96%/-2.76% , 同 期 变 动 分 别 为+0.01/-0.33/+6.32/-2.79pcts,其中研发费用大幅增长主要系公司加大研发力度,研发人员数量、光罩及物料投入、折旧摊销金额均快速增长。

      持续加大研发投入,多产品线进展顺利:2023 年H1 公司持续加大研发投入,研发费用同比增长184.45%至0.72 亿元,多款新品研发进展顺利。1)公司对OWS 耳机芯片及无线麦克风芯片进行优化升级,技术迭代同时降低了功耗;2)成功研发了纯BLE 控制的第一代蓝牙控制SoC 芯片,可用于MESH组网、BLE 控制、语音遥控器等市场,已有多家客户导入试产;3)智能蓝牙音频芯片持续升级,公司基于“蓝讯讯龙”系列自主研发了通话降噪算法、LE Audio Dongle 及低功耗蓝牙方案;4)公司基于“蓝讯讯龙”二代和三代研发了新一代可穿戴SOC 芯片,产品竞争力不断提升。

      品牌客户持续拓展,八大品类布局AIoT 领域:公司在巩固现有白牌市场的基础上,以“蓝讯讯龙”系列高端芯片为抓手,加大力度拓展终端品牌客户,目前讯龙系列芯片已在小米RedmiBuds 4 活力版耳机、RealmeBuds Wireless3 上应用,市场反馈较好,下半年有望订单放量。新推出的“讯龙三代”高  阶产品主要应用于蓝牙耳机、音箱、手表等领域,有望成为公司未来的增量市场。公司逐步形成以蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、IoT 芯片、语音识别芯片八大产品线为主的产品架构,广泛布局AIoT 领域,在AIoT 技术逐步成熟及应用领域不断拓展的趋势下,公司将聚焦于“两个连接、一个计算”,借助蓝牙、Wi-Fi、边缘计算等技术将无线音频芯片的应用领域进一步拓展到智能耳机、智能可穿戴设备、智能家居等更多的智能终端设备中,为业绩增长提供持续动力。

      维持“增持”评级:公司持续优化产品结构,伴随高端讯龙系列芯片在终端客户渗透率不断提高,订单销售起量,公司毛利率有望持续提升。同时,公司不断推出新产品、对现有产品系列进行持续优化升级,并迭代更为先进的芯片产品,亦为公司未来业务发展注入动能。预估公司2023 年-2025 年归母净利润为2.38 亿元、3.26 亿元、4.56 亿元,EPS 分别为1.99 元、2.72 元、3.80 元,对应PE 分别为35X、26X、18X。

      风险提示:宏观经济波动风险、下游需求不及预期、核心人员流失风险、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧。