三美股份(603379):23Q2环比大幅改善 HFCS景气有望长期上行
事件:8 月24 日,公司发布2023 年半年度报告, 2023 年1-6 月实现营业收入17.36 亿元,同比下降32.41%;实现归母净利润1.3 亿元,同比下降62.3%。
分板块看,氟制冷剂板块实现营业收入13.40 亿元,同比下降33.02%;外销量为6.25 万吨,同比下降13.8%;均价为2.14 万元/吨,同比下降22.3%;氟制冷剂销售均价同比下降,主要系1)硫酸、氯化物等原材料价格下滑对氟制冷剂价格支撑力度减弱;2)随着市场上各企业新增PVDF 及配套原料产能释放, HCFC-142b价格回归理性。氟制冷剂销量同比下降主要系:1)HFCs 配额基线年结束HFC-32、HFC-134a 不再亏本出售;2) HCFCs 生产与使用配额进一步削减。氟发泡剂板块实现营业收入1.02 亿元,同比下降33.49%,外销量为0.45 万吨,同比下降47.43%,均价为2.28 万元/吨,同比增长26.5%; HCFCs 产品生产与使用配额进一步削减,公司HCFC-141b 生产配额同比下降48.09%,由于产品供需关系相对稳定,HCFC-141b 价格同比上涨。氟化氢板块实现营业收入2.58 亿元,同比下降18.56%,外销量3.47 万吨,同比下降9.73%,均价为0.74 万元/吨,同比下降9.78%。氟化氢销售均价、销量均同比下降主要受市场上氟制冷剂产量减少、原材料硫酸价格下滑等因素影响。
23Q2 业绩环比大幅改善,HFCs 普涨静待政策落地。2023Q2 实现营业收入9.59亿元,同比下降30.96%,环比增长23.26%;实现归母净利润1.1 亿元,同比下降27.34%,环比增长450%。其中,氟制冷剂实现营业收入7.48 亿元,同比下降36.15%,环比增长26.45%;销量为3.55 万吨,同比下降21.93%,环比增长31.95%,价格为2.11 万元/吨,同比下降18.21%,环比下降4.17%。市场高位制冷剂库存、公司高价原材料库存等不利因素已在一季度基本消除,加之制冷剂下游备货旺季来临,二季度产品盈利情况得以改善。根据氟务在线,9 月12 日,HFCs普涨且涨幅分化,其中R134a 价格上涨1000 元/吨,R32、R125 上涨500 元/吨,主要系:成本端原料持续性上涨,氢氟酸9 月涨价300 元/吨;需求端R134a 外贸出口转暖;供给端企业惜售为主;工厂库存压力逐步减弱。根据国家生态环境部大气环境司组织召开的《2024 年度全国 HFCs 配额总量设定与分配实施方案》(初稿)行业交流会,预计配额方案相较于前期更有利于行业, HFCs 景气度有望长期向好。
投资建议:由于HFCs 企业消化前期库存并惜售情绪提升,我们下调2023 年公司盈利预测,预计公司2023-2025 年每股收益0.79、1.50 和1.80 元,对应PE 分别为38、20 和17 倍。考虑公司是国内制冷剂领军企业,有望充分受益于制冷剂景气复苏,后续半导体、新能源含氟新材料陆续放量,长期成长空间广阔,维持“增持”评级。
风险提示:下游需求不及预期;原材料价格波动风险;产品价格波动风险;项目进展不及预期。