利率债与货币政策周度点评：调整行情延续 利率债曲线熊平

核心要点：

    一级市场：发行规模回升，净融资额较上期明显回落上周（9 月4 日至9 月8 日）利率债一级市场发行规模较前期有所回升，周内净融资额继续为负，且净融资规模较上期明显回落。国债及政策性金融债方面，上周新发行了26 只国债及政策性金融债，总发行规模较前期明显回升。上周共发行了54 只地方债，发行规模较前期显著回落。上周同业存单净融资额较前期显著回落，各期限同业存单发行利率较前期显著上行。

    二级市场：调整行情延续，利率债曲线熊平

    上周利率债市场继续演绎调整行情，在房地产政策调控措施逐步落地以及资金面持续收紧的共同作用下，各期限利率债收益率显著上行，其中短期限利率债收益率上行更多，利率债收益率曲线熊平。预计短期利率债市场将继续承压，但利率进一步向上空间有限。从收益率绝对水平看，调整后的长端利率债配置价值已经大幅上升，10 年国债收益率上行至2.65%水平已具备配置价值。

    货币政策与资金利率：资金价格走高，短期内资金面或将面临考验上周跨月影响消退，前半周资金面紧张态势有所缓解，但下半周在汇率压力影响下，资金价格再度走高。9 月仍是政府债券发行高峰期，叠加跨季扰动，资金面短期波动或加大。此外，预计9 月信贷投放节奏或加快，银行体系净融出资金规模将降至低位，短期资金面或将面临考验，预计央行将通过公开市场操作积极投放流动性，且不排除降准操作的可能。综合考虑债券发行、信贷投放和汇率波动压力等因素，预计资金面再难以回到二季度的宽松态势。

    投资建议

    当前长端利率尚未迎来趋势拐头向下的窗口，预计在地产放松政策效果尚未被证实的阶段，10 年国债收益率可能呈现窄幅震荡的格局。对于配置盘而言，10 年期国债收益率调整至2.65%将具备一定配置价值。对于交易盘而言，建议谨慎观望，等待更为明确的趋势出现。短端利率债方面，预计资金利率难以维持相对高位，且考虑到9月以来短端利率债跌幅大于长端利率债，预计下阶段短端利率债配置性价比或将优于长端利率债。

    风险提示

    内需修复不及预期；政策不确定性；海外流动性风险外溢影响。