药品行业周报：创新药供给格局优化 看好优质公司估值底部配置机会

　　核心要点：

    　　医药生物板块上周触底反弹后有所回调

    　　上周医药生物下跌2.2%，位列全市场一级行业跌幅第4 位，跑输万得全A 1.55 pct，表现居后。年初至今下跌13.4%，位列一级行业跌幅第5 位，跑输万得全A 12.7 pct，年度涨幅居后。细分子行业方面，13 个三级子行业中疫苗及医院两个行业取得正收益，其余11 个子行业均呈现下跌，其中医疗研发外包及线下药店跌幅居前，分别下跌5.3%、3.3%。全行业估值水平情况，9 月8 日医药生物PE-TTM（剔除负值）为24.08X， PB2.66X，近期市场快速回落下医药生物PB 估值水平再次回落至负 2 倍标准差附近位置。溢价率方面，相对万得全A（剔除金融、石化）PE、PB估值溢价率分别为-10%、8%。

    　　香港市场方面，恒生医疗保健下跌3.3%，位列一级行业跌幅第2 位，跑输恒生指数2.3 pct。全球主要市场生科板块均有所回调，港股生科、A 股生科及纳指生科分别下跌3.3%、1.9%和1.7%。估值方面，9 月8 日，恒生生科PB 为2.3X，位于1 倍标准差以下位置。AH 折价方面，恒生生科较内地PB 折价30%。

    　　创新药供给收缩，22 年21 款创新药通过审批，获批数量同比下降55.3%

    　　近期，CDE 发布《2022 年度药品审评报告》,其中21 款创新药通过审评，3 款为首创新药（First-in-Class），创新药获批数量较2021 年下降55.3%。

    　　其中国产西药创新药（不包含Covid-19 适应症药品）共有12 款通过审批，较2021 年下降58.6%。新药获批数量下滑除了疫情及产品管线推进节点因素外，审评端政策收紧效应开始显现，自2021 年下半年起，创新药审批政策步入新周期，审批政策转向以临床价值为导向，引导企业从重复性低水平创新转向差异化、原创性创新，立足临床需求，解决未被满足临床问题。近期附条件快速上市通道政策也明确转向同类最优，原创性创新产品。审评端收紧导致整体创新药供给收缩，同时产品创新药及临床价值提升，创新药市场格局有望得到持续优化。

    　　投资建议

    　　近期医药生物指数持续回落，医药生物整体PB 再次回落至负2 倍标准差附近位置，短期负面扰动因素导致悲观情绪均有所释放。从近期创新药政策走势来看，低质化创新窗口已经关闭，供给端临床资源、研发成本、竞争格局及商业化周期均将得以改善，产业环境走向正向循环，看好研发平台得以验证，具备高效研发效率的相关创新药个股投资机会。同时，2023年医保目录调整工作通过形式审查的申报药品名单已正式发布，后续进入谈判阶段，最终谈判结果预计有望在11-12 月份揭晓。此轮医药生物板块经历系统下跌后，呈现筑底盘整走势，预计随着压制因素边际改善及后续目录调整的利好推动，创新药板块有望迎来修复性反弹行情，建议积极关注优质公司估值底部配置机会。

    　　十三五期间国内创新药产业初步建设完成了相对完善的集政策、人才、资本三大要素创新生态系统，制度根本性变革和系统的成功建设带动生产要素快速集合，产业结构得以重塑。进入十四五，产业运行至研发升级，创新求真，国际融合阶段，创新主体竞争格局从草莽时代地混沌走向分化。

    　　在当前复杂经济背景下，产品管线及公司治理等企业综合竞争力面临严苛考验，Pharma 转型类公司行业沉淀深厚，穿越多轮周期，韧性强劲，同时转型正步入兑现期，我们看好此类公司业绩和估值抬升投资机会，Biotech 板块，看好研发和商业化得以验证公司的持续成长投资机会。

    　　医药生物产业迎来转型升级历史机遇，短期受到外部宏观环境及情绪的影响出现一定波动，长期我们对行业维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　创新药临床推进低于预期，产品及技术授权交易取消风险及技术迭代风险。

    　　医药相关政策收紧风险。

    　　国际注册及商业化低于预期风险。

    　　地缘摩擦及中美生物技术争端风险。