利率债与货币政策周度点评：政策脉冲持续发力 利率债市场整体承压

核心要点：

    一级市场：发行规模回落，净融资额较上期明显回落上周（8 月28 日至9 月1 日）利率债一级市场发行规模较前期有所回落，周内净融资额继续为负，且净融资规模较上期明显回落。国债及政策性金融债方面，上周新发行了19 只国债及政策性金融债，总发行规模较前期明显回落。上周共发行了72 只地方债，发行规模较前期显著回落。上周同业存单净融资额较前期显著回升，各期限同业存单发行利率较前期涨跌不一。

    二级市场：政策脉冲持续发力，利率债市场整体承压上周经历跨月，且政策面增量冲击对于债市影响较大，利率债市场连续受多项政策冲击，包括资本市场调降印花税等一系列资本市场利好、房地产市场认房不认贷实施、个人所得税抵扣项调整、存量房贷利率下调以及潜在的一线城市限购政策松绑等。同时资金面在临近月末维持较紧态势，利率债市场整体承压。当前政策对于经济的刺激作用无法立竿见影，同时居民信心仍处于修复进程，预计短期内高频数据尤其是房地产销售数据仍将延续弱势筑底的态势，10 年国债收益率在短期内仍会延续偏弱震荡态势。

    货币政策与资金利率：流动性阶段性紧张局面缓解，后续资金面向“量宽价稳”的情景回归可能性大上周受跨月影响资金面先紧后松，其中前四个交易日跨月流动性超预期紧张，跨月结束后重回宽松，流动性阶段性紧张局面缓解。当前经济仍处于筑底阶段，央行有意呵护流动性合理充裕，银行间流动性在跨月后或重新稳定。此外，考虑到8 月末财政支出加速，将继续支撑9 月上旬流动性维持充裕，预计9 月资金面向“量宽价稳”的情景回归可能性大，但资金价格大幅回到政策利率下方的可能性较小。

    投资建议

    预计货币政策预计仍将维持宽松基调，且9 月央行降准的可能性不低，资金面也将维持偏宽松的状态，因而债市走熊风险小，尤其是充裕的流动性环境以及较强的配置力量为中短久期债券提供了较安全的投资窗口，短端资产的风险相对可控。随着9 月资金面重新宽松，短久期资产或有止跌回升的机会，建议关注短久期利率债品种。当前稳增长政策加码或加大长久期资产的波动，中长久期利率品种可以先等待，10 年国债收益率上行至2.65%水平将具备配置价值。

    风险提示

    内需修复不及预期；政策不确定性；海外流动性风险外溢影响。