浙商银行(601916):收入利润提速 逾期率快速下降

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/林加力 日期:2023-09-11

  投资要点:浙商银行2023 年中报实现了收入、利润增速的双重加速增长,逾期贷款率下降幅度较大,并且能在行业利差承压的情况下实现净利差的季度环比回升,在交易性业务上的顺势操作也带来了收入增长。我们维持公司“优于大市”评级。

      收入和利润加速增长,拨备水平保持稳定。2023 上半年营业收入累计同比增速4.68%,增速较Q1 提高2.15 个百分点。同期归母净利润同比增长11.03%,较Q1 略加速1.12 个百分点。在利润、收入双双加速增长的情况下,拨备水平保持稳定。拨贷比2.64%,季度环比略提高1BP;拨备覆盖率182.42%,和一季度基本持平。

      三类收入均表现优异,推动高基数下收入增长。2022 年Q2 是浙商银行年内收入最高基数,高基数上取得的收入增速提升,得益于净利差由Q1 的1.91%扩大到上半年的1.95%,使上半年净利息收入同比增3.15%,增速较Q1 提升0.99%。

      而手续费净收入增速稳定在12%左右,其中除银行卡外的各分项均保持正增长,抵御住了理财业务、财富管理等业务的市场压力。而投资收益、公允价值变动等其他非息收入同比增长7.4%,单季度金额创历史新高。

      增配交易性资产,资产扩表加快。总资产同比增速15.5%,增速较Q1 提升4.82个百分点,主要是金融投资同比增长33.9%的拉动。其中交易性金融资产较22年底增配了1104 亿,其中金融债券增加了663 亿元。从期限看,5 年期以上的交易性金融资产,由22 年底的39 亿元,增加到23 年中报的688 亿元。在上半年市场利率下行的情况下,我们认为这一策略对业绩有正面贡献。

      逾期率、关注率快速下降。逾期贷款占比由2022 年底的1.96%,下降到2023年中的1.77%;同期对短期风险波动更为敏感的逾期90 天以内占比,从0.81%下降到0.69%,关注类贷款占比从2.40%下降到2.08%。不良贷款率1.45%,保持基本稳定。分行业来看,对公制造业贷款不良率由22 年底的2.59%下降到23年中报的1.18%;同期不良生成较明显的是对公房地产行业,不良率由1.66%上行至2.31%。此消彼长后,整体对公不良率仍有改善。

      投资建议。我们预测2023-2025 年EPS 为0.56、0.62、0.67 元,归母净利润增速为12.40%、10.57%、8.11%。我们根据DDM 模型得到合理价值为3.71 元;根据PB-ROE 模型给予公司2023E PB 估值为0.60 倍(可比公司为0.51倍),对应合理价值为3.39 元。因此给予合理价值区间为3.39-3.71 元(对应2023 年PE 为6.07-6.66 倍,同业公司对应PE 为4.24 倍),维持“优于大市”评级。