华能水电(600025):2023H1来水偏枯发电量承压 降本增效释放利润空间

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:杨阳 日期:2023-09-07

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      8 月26 日,华能水电发布2023 年半年度报告:2023H1,公司实现营业收入93.27 亿元,同比-16.2%;归母净利润31.5 亿元,同比-17.93%。

      8 月29 日,华能水电公告完成了2023 年度第六期超短期融资券的发行。

      本期债券发行额为人民币20 亿元,期限为144 天,单位面值为100 元人民币,发行利率为2.08%。

      投资要点:

      2023H1 业绩承压,营收降幅低于发电量降幅。2023H1 澜沧江流域来水同比偏枯约25%(其中乌弄龙/小湾/糯扎渡断面来水同比偏枯22.5%/25.4%/28.4%),同时2023 年初水电梯级蓄能同比-61.37 亿千瓦时,导致2023H1 发电量同比-25.44%至370.95 亿千瓦时。电价端,因云南电力市场供应偏紧,2023H1 度电营收为0.2514 元,同比+0.028 元/+12.39%,一定程度上抵消来水不利的影响。

      折旧、财务费用均有下降。由于小湾电站部分机组折旧已到期,2023H1 公司折旧费用同比-2.2 亿元/-7.43%。同时,公司抓住目前资金宽松的低利率环境,持续优化负债结构、用短融置换高息存量债进而压降融资成本。2023H1 公司综合融资成本3.24%,同比-74bp;财务费用12.4 亿元,同比-3.1 亿元/-20.2%。随着2023H2后续投产节奏的深入,建设资金逐渐进入费用化试点,财务费用预计稳步略降。

      绿电业务规模持续拓展,积极建设“风光水储一体化”。公司拟在澜沧江流域规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地,目前云南段托巴水电站在建(140 万千瓦),古水水电站(220 万千瓦)处于前期工作阶段;西藏段如美水电站(260 万千瓦)、古学(210 万千瓦)、班达(150 万千瓦)等水电站处于前期工作阶段。项目储备较为充足,后续有望贡献业绩增量。

      盈利预测和投资评级 我们预计2023-2025 年归母净利润分别为75.18/84.14/88.64 亿元,同比增速分别为11%/12%/5%,对应PE分别为17/16/15 倍。公司是澜沧江流域重要开发主体,并积极开展  “风光水储一体化”可持续发展,维持“买入”评级。

      风险提示 宏观经济下滑;政策变动风险;来水低于预期;电力需求不及预期;电价下滑风险;新能源装机不及预期。