赛维时代(301381)：规模化赋能品牌服饰 业绩持续向好

　　【投资要点】

    　　公司发布2023 年中报。2023H1 公司实现营业总收入27.73 亿，同比增长26.39%，实现归母净利润1.50 亿元，同比增长24.72%。得益于公司是技术驱动的品牌出海企业，以特定品牌精准渗透细分领域。公司逐步扩大销售规模和品牌溢价力，随全链路数字化、标准化能力提升，赋能品牌发展，并促进公司业绩增长。

    　　品牌服饰获规模化赋能，非服饰品类精简聚焦。公司通过Amazon、Walmart 等第三方电商平台和独立站多渠道向全球消费者销售时尚生活产品。分品类看，2023H1 公司商品销售/物流服务实现营业收入27.08/0.53 亿元，同比变动27.93%/-28.07%。其中服饰类商品是公司优势赛道，长期深度耕耘的底层基础能力对多个品牌进行高度复用，实现规模化赋能，2023H1 实现营业收入19.54 亿元，同比增长35.49%；非服饰类此前经历高位回落，存货囤积、海运费高涨等因素对公司营收利润冲击较大，在不利因素大幅缓解的同时持续精简和聚焦品类，夯实竞争力和品牌溢价力。

    　　品牌服饰溢价能力提升。利润端，公司实现毛利率69.20%，同比提升4.10pct。其中服饰类/非服饰类毛利率分别为77.23%/51.16%，同比变动分别为3.45pct/-1.11pct。毛利率提升主要是由于服饰类的长期深耕，运营效率和品牌溢价能力提升，海运费等跨境头程成本下降，采购成本的优化等。费用端，销售/管理/研发/ 费用率分别为59.16%/3.22%/1.11%，同比变动分别为5.24pct/-0.21pct/0.30pct，销售费用率提升主要是因为通过加大推广力度提升品牌力，抵抗海外行业环境不确定性因素。

    　　公司品牌矩阵战略+全链路数字化能力，叠加行业环境好转，带动公司业绩增长。公司层面，公司以全链路数字化能力和高效供应能力，实现全面技术驱动的创新型业务模式，已赋能孵化63 个营收过千万、21 个营收过亿的自有品牌，并以此向多细分品类复制延伸。行业层面，海外零售电商蓬勃发展，政策支持力度持续增强，海运成本下降，人民币贬值也会带动出口，促进公司业绩增长。

    　　【投资建议】

    　　赛维时代是一家技术驱动的出口跨境品牌电商，自有品牌矩阵丰富，全链路数字化能力强劲。随现有品牌溢价能力提升和细分品类品牌延伸孵化，盈利能力有望快速增长。我们预计公司2023-2025 年营业收入为61.9/77.6/94.4 亿元，同比增长26.0%/25.5%/21.7%；归母净利润为3.5/5.4/7.2 亿元，同比增长88.6%/53.7%/35.0%。EPS 分别为0.9/1.3/1.8，对应PE 分别为41/27/20，给予“增持”评级。