深度*公司*杉杉股份(600884):负极销量环比提升 双主业稳健发展

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:武佳雄/李扬 日期:2023-09-05

  支撑评级的要点

      2023H1 盈利10.31 亿元,同比下降39%:公司发布2023 年中报,上半年实现营收94.68 亿元,同比下降12.11%;实现归母盈利10.13 亿元,同比下降39.01%;扣非盈利5.88 亿元,同比下降58.62%。根据公司中报业绩计算,23Q2 实现营收50.18 亿元,同比下降12.61%,环比增长12.79%;盈利4.40 亿元,同比下降48.43%,环比下降23.07%;扣非盈利4.21 亿元,同比下降47.67%,环比增长153.17%。

      二季度负极销量环比显著上升,领先优势不断扩大:23H1 公司负极材料实现营收31.61 亿元,同比下降9.69%;实现净利润4.31 亿元,同比增长1.03%;实现归母盈利3.76 亿元,同比下降1.37%。公司二季度负极业务环比增长明显,营收环比增长37.35%,销量环比增长幅度超过40%。随着公司一体化产能释放,石墨化、造粒等关键工艺迭代升级以及低成本原料验证替代,负极盈利能力有望迎来改善。公司在快充、硅基以及硬碳负极等新产品、新技术上不断取得突破,产品和技术领先优势持续扩大。

      偏光片龙头地位持续巩固:23H1 公司偏光片业务实现营收53.06 亿元,同比下降7.36%;实现归母盈利6.07 亿元,同比下降24.12%。二季度随着下游面板厂商稼动率环比提升,公司偏光片业务销量和营收环比增长,盈利水平环比显著提升。

      落实聚焦战略,专注核心主业发展:公司持续聚焦主业,目前已完成电解液业务子公司衢州杉杉51%股权转让交割、东莞杉杉100%股权出售以及光伏电站子公司杉鑫光伏90.035%股权出售。

      估值

      在当前股本下,考虑到负极行业竞争加剧,我们将公司2023-2025 年预测每股盈利调整至1.01/1.36/1.82 元(原2023-2025 年预测摊薄每股收益为1.34/1.64/1.88),对应市盈率13.5/10.0/7.5 倍;维持增持评级。

      评级面临的主要风险

      新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;LCD 偏光片业务不达预期;消费电子需求不达预期;原材料价格波动超预期。