温氏股份(300498):猪鸡双低迷致业绩承压 生产经营仍稳步推进

类别:创业板 机构:民生证券股份有限公司 研究员:周泰/徐菁/韩晓飞 日期:2023-09-04

  事件概述:公司于8 月31 日发布2023 年中报,2023H1 实现营收411.9亿元,同比+30.6%;实现归母净利润-46.9 亿元,同比-33.1%。2023 年Q2 实现营收212.2 亿元,同比+25.2%,环比+6.3%;实现归母净利润-19.4 亿元,同比-908.9%,环比+29.4%。

      猪价低迷压制业绩,持续优化成本管控。2023H1 生猪业务实现营收207.4亿元,同比+54.4 %;共计出栏生猪1178.6 万头,同比+47.2%;毛猪销售均价14.6 元/公斤,同比+3.2%;出栏均重120.7 公斤,同比+1.8%。虽然公司肉猪销量和销售收入同比大幅增加,但是肉猪市场行情低迷,饲料价格较高,疫病在一定程度上仍然影响猪业生产成绩,即使公司猪业生产成绩逐月提高,但总体上养殖综合成本仍然高于销售价格,导致报告期内公司猪业亏损幅较大。根据我们的测算,2023H1 公司生猪养殖完全成本约17 元/公斤左右,较2022 年全年17.2 元/公斤有所下降,头均亏损约300 元/头左右。

      肉鸡销量增加,市价低迷导致亏损。2023H1 肉鸡养殖业务实现营收157.6亿元,同比+11.4%;共计出栏肉鸡5.5 亿只,同比+13.3%,占国内肉鸡出栏量53 亿只的10.4%;毛鸡销售均价13.1 元/公斤,同比-5.7%;出栏均重2.2 公斤,同比+4.3%。公司养鸡业务生产继续保持稳定,生产成绩仍保持在历史高位,养殖综合成本控制良好,我们预计2023H1 肉鸡养殖完全成本约14 元/公斤左右,但因市场行情低迷,肉鸡销售价格低于养殖成本,公司养鸡业务出现亏损。

      生猪产能稳步提升,重点加强生产效率。产能:截至2023H1,公司能繁母猪存栏约150 万头,7 月末已提升至152 万头,后备母猪约60 万头。效率:截至2023 年7 月公司配种分娩率提升至83%,窝均健仔数达到10.9 头,处于近几年较高水平,PSY 稳步提升至近22,肉猪上市率维持在91%-92%。

      坚持稳健经营,加强资金管控。截至2023Q2 末,公司资产负债率61.3%,同比-4.4PCT,环比+2.1PCT,资产负债率虽相比一季度有所提升,但7 月份已降至61%以下。资金方面,截至2023Q2 末,公司货币资金余额23.1 亿元,同比-56.2%,环比-33.6%,主要系偿还部分有息借款、长短债置换、分配现金股利等原因所致。但公司并未亏损经营性现金流,2023H1 末公司经营性现金流净额为+28.0 亿元。公司将继续坚持稳健经营的原则,以不变应万变,力促各项生产经营目标有效达成。

      投资建议:我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为5.37、38.67、92.64 亿元,EPS 分别为0.08、0.58、1.39 元,在本轮后周期景气上行过程中,公司以生猪、肉鸡养殖为核心双主业,盈利能力有好转趋势,维持“推荐”评级。

      风险提示:生猪出栏不及预期;突发大规模疫病;农产品价格大幅波动。