中青旅(600138):Q2环比改善显著 两镇一园稳步修复 出境游业务静待花开

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:刘嘉仁/王越 日期:2023-09-03

  事件:公司发布2023年半年报。1)23H1公司实现营收41.78 亿元/+46%(同比,下同),归母净利润1.06 亿元,扣非归母净利润1.00 亿元,同比均大幅扭亏;2)23Q2 公司实现营收25.21 亿元/+70%,归母净利润1.11亿元,扣非归母净利润1.08 亿元。3)23H1 公司经营性现金流-0.01 亿元(22H1 为-5.43 亿元)。4)23H1 公司毛利率25.1%/+12.2pct,归母净利率2.55%/+9.7pct,期间费用率19.04%/-4pct。其中销售费率/管理费率/财务费率分别为8.23%/7.67%/3.03%,同比22H1 分别变化-1.7pct/-1.3pct/-0.9pct。

      点评:

      两镇优质资源客流稳步修复,濮院差异化定位未来可期。23H1 年乌镇强化文旅展融合,巩固度假+会展综合型目的地优势,实现营收8.4 亿元/+259%,净利润1.9 亿元,同比扭亏,接待游客354.81 万人次/+1384%。23H1 年古北水镇聚焦精细化运营,深耕独特资源禀赋,实现营收3.51 亿元/+45%,净利润-0.12 亿元,同比减亏0.86 亿元,接待游客67.84 万人次/+89%。濮院景区于3 月1 日试营业,目前尚处于培育期,濮院以“中国时尚古镇”为定位,与乌镇景区形成差异化互补,上半年成功举办时装周活动,全网曝光累计超3 亿次,18 个产业项目落地濮院。

      出境游业务厉兵秣马,政策利好助推潜力释放。公司疫情前以出境游为旅行社业务核心,疫情期间在资源、产品端提前布局,与全球2000+家合作伙伴沟通紧密。在文旅部发布第三批恢复出境团队游国家名单之后,公司日韩、英国、美国等60 余国的百余条产品快速上架,部分国家如英国、土耳其等热门团期已出现排队等位状态,公司也快速启动采购预案,筹备热门目的地团期增班、增位。23H1 旅行社业务净利润大幅减亏,后续公司出境游业务有望快速复苏,实现业绩高弹性增长。

      投资建议:我们看好公司两镇优质景区持续受益周边游及度假游趋势,多元业务协同韧性强,出境游业务提前布局、业绩释放弹性较高。根据Wind 一致预期,2023-25 年归母净利4.06/6.14/7.84 亿元,9 月1 日收盘价对应PE分别为23/15/12 倍。

      风险因素:出境游恢复不及预期,市场竞争加剧风险,景区项目拓展不及预期。