青松股份(300132):踏上复苏、扭亏之路

类别:创业板 机构:信达证券股份有限公司 研究员:刘嘉仁/王越/林凌 日期:2023-09-03

  公司公告:23H1 营收9.24 亿元/-34.75%,归母净利-0.62 亿元/+61.16%,扣非归母净利-0.64 亿元/+60.25%。其中,23Q2 单季度营收5.27 亿元/-27.70%,归母净利-0.14 亿元/+85.98%,扣非归母净利-0.15 亿元/+85.57%。

      化妆品代工业务收入回升、利润显著扭亏。分季度来看,23Q1 诺斯贝尔收入增速分别为-9.65%/+0.87%,净利润分别为-0.44/-0.10 亿元,青松股份毛利率分别为2.51%/11.48%(因化工业务已剥离,该数字约等于化妆品业务毛利率),经营情况环比均明显提升。23Q2 收入回暖源自化妆品行业整体需求增加,其中大品牌需求增加幅度明显好于小品牌;23Q2 利润大幅减亏主要源自:1)化妆品原料、运费等成本回落到正常水平;2)公司在疫情期间推动的裁员等降本增效措施逐步显现效果。

      我们认为随着国内化妆品需求持续回暖,预计23Q3 公司有望实现扭亏,23Q4 利润率进一步提升。

      面膜&护肤持续恢复,湿巾逐步回归常态。分业务来看,23H1 面膜收入4.00 亿元/-3.43%,毛利率5.13%/+2.84pct;护肤收入2.86 亿元/-2.39%,毛利率6.53%/+5.20pct;湿巾收入1.47 亿元/-26.91%,毛利率10.84%/+8.23pct。整体来看,我们认为湿巾业务逐步恢复(正常年份上半年收入2.5-3 亿元),若23Q2 剔除湿巾业务影响,预计面膜和护肤业务收入均已有明显增长。

      公司此前已剥离化工业务,发展重心聚焦在诺斯贝尔的化妆品代工主业上。我们认为公司或已度过最艰难的时刻,考虑到近三年公司持续扩产,后续随着下游需求持续回暖,公司利润率或将更快修复。

      盈利预测:根据Wind 一致预期,公司2023-2024 年归母净利分别为0.93/1.59/1.98 亿元,8 月29 日收盘价对应PE 分别为29/17/14 倍。

      风险因素:化妆品上游成本大幅上涨;国内消费持续疲软等。