中青旅(600138):23H1基本符合预期 暑期客流创纪录支撑全年修复

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:郑澄怀/何富丽 日期:2023-09-03

公司发布23 年半年报,基本符合预期(预告归母净利1.08 亿元,扣非归母净利1.02 亿元)

    23H1 公司实现营收41.8 亿元,较21H1+18.7%,恢复至19H1 的71.4%;归母净利1.06 亿元,较21H1+216.7%,恢复至19H1 的27.9%;扣非归母净利1.0 亿元,21H1 为80 万元,恢复至19H1 的38.8%。

    单二季度而言,营收25.2 亿元,较21Q2+18.8%,恢复至19Q2 的76.2%;归母净利1.1 亿元,较21Q2+12.6%,恢复至19Q2 的35%;扣非归母净利1.1 亿元,较21Q2+11.7%,恢复至19Q2 的53%。

    财政补贴减少+期间费率提升,归母净利率暂未恢复至疫前水平

    成本费用端:23Q2 毛利率26.4%,较21Q2/19Q2 分别+0.7/0.6pct;期间费率为17.2%,较21Q2/19Q2 分别+0.9/1.9pct,其中销售费率/管理费率/研发费率/ 财务费率分别为7.4%/7.0%/0.1%/2.6% , 较21Q2 分别-1.7/+2.5/-0.2/+0.3pct,较19Q2 分别-2.2/+2.3/-0.03/+1.8pct。管理费率及财务费率相比19Q2 提升,叠加其他收益较19Q2 减少2.4 亿(主要系乌镇财政补贴),导致归母净利率较19 年同期下滑,23Q2/21Q2/19Q2 分别为4.4%/4.7%/9.6%。

    景区人均消费恢复度领先客流及总体收入

    上半年分业务来看,1)景区方面①乌镇23H1 客流354.8 万人次/yoy+1383.9%,恢复至19H1 的79.6%;实现收入8.4 亿元/yoy+258.9%,恢复至19H1 的98.2%;人均消费236.8 元,恢复至19H1 的123.5%;净利润1.9 亿元,22H1 为-2.1 亿元,恢复至19H1 的40.3%。②古北水镇23H1 接待游客67.8 万人次/+88.8%,收入3.5 亿元/+44.8%,分别恢复至19H1 的67.4%/83.6%,人均消费517.4 元,恢复至19H1 的124%;净亏损0.1 亿元,同比减亏0.9 亿元。③濮院于3 月1 日试营业,目前处于培育阶段,将通过传统文化的时尚表达形成与乌镇的差异性互补。

    2)整合营销服务:中青博实现营收9.0 亿元,同比+155.0%,净利润同比扭亏为盈。3)酒店业务:山水酒店收入2.0 亿元,同比+31.9%,净利润同比减亏0.2 亿元。4)旅行社业务同比实现营收增长,净利润大幅减亏。

    出境游仍受旅游资源供给不足影响。

    投资建议:进入暑期,乌镇景区游客量创纪录,日均接待游客3 万人次,远超19 年同期水平,看好公司年内修复。我们认为公司的三大景区具有较强休闲属性,人均消费增加利好公司营收恢复,公司未来经营修复可期。

    我们维持公司23-25 年归母净利预测为3.5/5.5/6.4 亿元,当前股价对应PE26/17/14 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:国企改革节奏低于预期,门票降价风险,客流恢复未达预期