老百姓(603883):“加盟+联盟”构建新生态 数智化运营为增利筑基

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:许菲菲/方秋实 日期:2023-09-03

  公司发布2023 年半年报:2023 年半年度收入108.11 亿元,归母净利润5.13 亿元,扣非归母净利润4.91 亿元,同比分别增长20.24%、12.43%、16.79%。其中,2023年第二季度实现营业收入53.70 亿元,归母净利润2.22 亿元,扣非归母净利润2.09亿元,同比分别增长10.72%、3.36%、2.57%。

      “聚焦+下沉”加速门店拓展,“加盟+联盟”构建新生态:公司通过自建、并购、加盟、联盟在9 个优势省份密集布点,在7 个省份加强加盟、联盟轻资产扩张与线上销售,聚焦下沉市场。截止2023H1 公司总门店数12291 家(+1723)直营8524 家(+963),加盟3767 家(+760),其中新增门店中下沉市场门店占比80%。同时随着加盟店的快速扩张,2023H1 加盟业务实现配送销售额10.3 亿元,yoy+35%,覆盖药品零售市场份额超过15 亿元,yoy+30%。联盟业务覆盖20 省市,合作企业达到165 家,联盟企业零售总规模135 亿+,联盟门店数9000+,联盟配送销售额9263 万元,yoy+45%。

      强化专业药事服务能力与处方外流承接能力:截止2023H1,公司用于“门诊慢特病”定点资格门店1207 家(+154),慢病管理服务累计建档超1100 万人。公司拥有双通道资格门店262 家(+35),DTP 门店166 家(+4),直营门店中医保门店占比90.59%,能较好承接处方外流。根据公司2023 年半年报公开交流纪要,统筹医保门店成交人次、销售额增速等指标均由于非统筹医保药店,随着统筹门店的持续接入有望充分受益。

      数智化转型与精细运营管理提升经营效率:公司通过全面数智化转型与多方合作(微信支付、阿里健康、字节跳动健康等)驱动新零售发展,2023H1 实现线上销售额9.7 亿+,yoy+73%,公司O2O 外卖服务门店达9768 家,24h 门店增至594 家。同时公司注重精细化运营(会员管理:2023H1 会员总数7923万,新增801 万,活跃会员1767 万;商品管理:2023H1 经营品规2.5 万余钟,yoy-7.3%,统采销售占比67.6%,较去年同期+3.1pct;品牌管理:2023H1自有品牌销售13.8 亿元,yoy24%,占比19.9%,较去年同期+1pct),打造领先医药物流体系以提质增效。

      投资建议与盈利预测:公司于2022 年发布限制性股票激励计划,目标2023年、2024 年归母净利润较2021 年增长率不低于40%、65%,彰显公司信心。

      我们看好老百姓门店扩张为成长筑基,数智化转型管理提效,预计2023-2025年实现归母净利润9.25/11.47/13.33 亿元,对应市盈率16/13/11 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:政策变化、跨区域扩张不及预期、竞争加剧、商誉减值等风险。