长江电力(600900):来水不足业绩下滑 乌白注入带来新动能

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:池天惠/刘洋 日期:2023-09-03

  事件:公司发布2023年半年报,实现营收310亿元,同比减少1.5%;实现归母净利润88.8 亿元,同比减少22.9%。

      来水偏枯影响业绩,静待汛期电量改善。23Q2 公司实现营收156 亿元(同比-0.5%),归母净利润52.7 亿元(同比-35.4%)。公司业绩出现较大下滑,主要系上半年长江来水同比明显偏枯、运行水位显著偏低,乌东德水库来水总量329亿立方米(同比-22.9%),三峡水库来水总量1236 亿立方米(同比-30.3%)。

      2023H1 公司实现发电量1032 亿kWh,同比+8.5%,主要系乌东德、白鹤滩新增资产注入。

      乌白水电站资产注入,装机容量迈上新台阶。2023 年4月,公司完成重大资产重组,随乌东德(1020 万千瓦)、白鹤滩(水电站)资产注入,公司总装机容量由4560 万千瓦增至7180 万千瓦(涨幅达57.5%),进一步巩固了公司全球最大水电上市公司地位。梯级联调可有效增加发电量,预计四库联调升级为六库联调有望使公司增加发电量60-70 亿千瓦时,节水增发效益显著。23Q1 六座梯级水电站发电量556 亿千瓦时(同比+18.4%),Q2 为476 亿千瓦时(同比-38.33%,与前年持平,主要系来水偏枯),其中乌东德/白鹤滩发电量分别为59.2/77.4 亿千瓦时,合计发电贡献达28.7%。

      高质量布局抽水蓄能,积极推进金沙江下游“水风光储”一体化可再生能源开发。公司依托长江优质水电资源,积极推进“水风光储”等多能互补工程,目前在建甘肃张掖抽蓄电站容量达140 万千瓦(预计2029 年投产)。深入开展“水风光储”互补的运行调度研究,积极布局“源网荷储”一体化发展,储备抽蓄项目资源达3000-4000 万千瓦。此外公司把握资本运作机遇,成功发行30 亿元规模的全市场首单央企控股上市公司科技创新短期公司债。

      盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年EPS 分别为1.28/1.46/1.52 元,2023-2025 年对应归母净利润分别为312/357/372 亿元。考虑到乌白注入后装机容量迈上新台阶,且公司高质量布局抽水蓄能业务,维持“买入”评级。

      风险提示:来水不及预期风险、极端天气风险、电价波动风险。