云南铜业(000878):现金流稳健充裕 托管控股股东海外大型铜矿山

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:刘孟峦/焦方冉 日期:2023-09-02

  2023H1 公司归母净利润同比增长45.2%。2023H1 实现营收708 亿元(+9.9%),归母净利润10.1 元(+45.2%),扣非归母净利润9.8 亿元(+44.3%),经营活动产生的现金流量净额39.44 亿元(+57.3%)。其中2023Q2 单季营收407 亿元(+14.7%),归母净利润5.32 亿元(+11.1%), 扣非归母净利润5.33 亿元(+74.3%)。

      盈利同比增长主因资产减值和少数股东损益减少。2023H1 毛利润27 亿元,比去年同期下降4 亿元,但去年上半年有3.5 亿元资产减值,以及5.3 亿元少数股东损益。今年上半年只有5500 万元资产减值,且少数股东损益比去年同期减少2 亿元,主因本期非全资子公司净利润较上年同期减少和2022年下半年收购迪庆有色少数股东权益后,少数股东损益减少。

      硫酸盈利大幅下滑。今年上半年公司营收结构变化不大,但毛利润结构变化较大,上半年硫酸业务毛利润-8300 万元,去年同期则盈利9.3 亿元,主因今年上半年硫酸价格低迷。根据iFinD 数据,2022H1 江西某铜冶炼厂硫酸出厂价为780 元/吨,2023H1 硫酸出厂价跌至138 元/吨,而冶炼酸的成本一般在120-150 元/吨,如果硫酸需求低迷,则硫酸业务容易出现亏损。

      托管控股股东Toromocho 铜矿。公司于2023 年6 月17 日公告,为避免中矿国际与公司的同业竞争,中国铜业拟将其持有的中矿国际100%的股权委托公司管理。中矿国际核心资产是位于秘鲁的Toromocho 铜矿,该矿铜资源量1200 万吨,2022 年铜矿产量24.42 万吨,是全球前20 大铜矿。二期项目已于2018 年2 月开工,扩建完成后,Toromocho 产铜达到30 万吨。

      风险提示:铜价或硫酸价格大幅下跌风险,矿山产量缩减风险。

      投资建议:维持“增持”评级。

      假设2023-2025 年铜现货含税价均为68000 元/吨,铜精矿TC 均为84 美元/吨,硫酸价格为300 元/吨,黄金价格425 元/克,白银价格5200 元/千克,预计2023-2025 年归母净利润21.55/22.10/23.22 亿元, 同比增速19.1/2.6/5.0%;摊薄EPS 分别为1.08/1.10/1.16 元,当前股价对应PE 分别为11.0/10.8/10.3x。公司借助近几年铜行业高景气周期,资产质量得到提升,现金流强劲,今年有望继续受益于铜精矿加工费上行及硫酸价格触底反弹,维持“增持”评级。