中际旭创(300308):Q2800G模块加速放量 盈利能力提升可见

类别:创业板 机构:长江证券股份有限公司 研究员:于海宁/黄天佑 日期:2023-09-01

事件描述

    8 月27 日,公司发布2023 年中报业绩,实现营收40.04 亿元,同比下降5.37%;归母净利润6.14 亿元,同比增长24.63%;扣非净利润5.83 亿元,同比增长31.55%。

    事件评论

    Q2 800G 模块加速放量,营收&业绩环比增长迅猛:23H1,受益于下游海外大客户持续加大AI 大模型等相关建设投入,算力产业链需求迎爆发式增长,加速高速率光模块产品的升级迭代,海外200G 和400g 需求仍有承压,800G 光模块加速放量,公司收入与业绩环比大幅增长。23Q2,公司实现营收21.67 亿元,同比增长1.1%,环比增长18%,归母净利润3.64 亿元,同比增长32.3%,环比增长45.6%,扣非净利润3.51 亿元,同比增长41.8%,环比增长50.6%。23H1,公司光通信收发模块业务国外收入达到34.55 亿元,同比下滑4%,销售量为231 万只,同比下滑18%,反映出货均价有明显提升。

    Q2 毛利率环比提升,费用率有所改善:23H1 毛利率达30.4%,同比提升3.6pct,23Q2毛利率为31.1%,同比提升3.8pct,环比提升1.5pct,预计部分由汇兑变动贡献,部分得益于800G 模块的占比提升。23Q2 销售/管理/研发/财务费用率,分别同比持平/-0.5pct/-1.4pct/-1.6pct。公司H1 汇兑收益约4925 万元,财务费用率同比下滑1.0pct 至-1.4%,加大盈利能力提升幅度;23H1 净利率同比提升4.6pct 至16.2%,其中23Q2 净利率环比提升5.3pct 至18.6%。展望后续季度,伴随产品结构升级,盈利能力改善或延续。

    AI 持续拉动 800G 需求高增,公司加大产能扩张:年初以来ChatGPT 引爆新一轮应用革命,以谷歌、微软、字节为代表的国内外云商持续加码,AI 大模型彰显巨大商业潜力,有望落地为互联网入口级应用。展望后续季度,AI 大模型带来的增量需求有望对冲海外云商客户云网需求的放缓,而国内数通侧有望持续看到复苏。公司800G 产能建设,或于H2 进入高峰期,季度交付提升可期,我们预计未来泰国等海外地区产能建设或加速。

    GPU 迭代或加速模块升级,需求持续性可期:此轮AI 浪潮打开光模块的新升级周期,由GPU 迭代(V100→A100→H100)拉动网卡带宽(100G→200G→400G)提升,进而拉动光模块速率升级,升级周期或快于原有云计算等应用主导的迭代周期,下一代GPU 或带动1.6T 光模块商用提速。从中长期维度展望,需求的持续性或取决于应用的落地情况,以及头部云商的商业变现,形成正循环之后,后续训练和推理的需求有望保持强劲。

    盈利预测及投资建议:23Q2 公司800G 收入占比或提升,毛利率和净利率持续改善。AI持续拉动 800G 需求高增,公司加大产能扩张。GPU 迭代或加速模块升级,下一代GPU或带动1.6T 光模块商用提速。伴随后续AI 相关应用的落地及商业模式变现,需求持续性值得期待。从历史来看,海外数通光模块格局优,公司800G 供应份额和产业地位有望保持稳固。预计公司2023-2025 年归母净利润为17.48 亿元、35.55 亿元、43.35 亿元,对应同比增速43%、103%、22%,对应PE 53 倍、26 倍、21 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、云商投入AI 大模型力度不及预期;

    2、中美贸易摩擦加剧。