九阳股份(002242):外销向好、新品发力 经营有望改善

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:吴东炬 日期:2023-09-01

事件:公司发布2023 年半年报。根据公告,23H1 公司实现营业收入43.18 亿元,同比增长-8.34%,实现归母净利润2.47 亿元,同比增长-28.66%,实现扣非后归母净利润2.26 亿元,同比增长-24.38%;单季度来看,23Q2 公司实现营业收入24.25 亿元,同比增长1.83%,实现归母净利润1.26 亿元,同比增长-30.21%,实现扣非后归母净利润1.09 亿元,同比增长-22.98%。

    投资要点

    外销超预期增长,产品、渠道持续优化。分产品来看,23H1 食品加工机/营养煲/西式电器/炊具系列同比增长-16.97%/7.34%/-17.12%/-31.62%,营养煲系列实现较好增长;分地区来看,23H1 公司内外销收入33.96/9.21 亿元,同比-17.02%/+49.21%,外销实现快速增长,根据前期公告,公司Q1 实现关联交易约0.20 亿美元,相较去年同期的0.33 亿美元左右约下降38.9%,基于此预计公司Q2 外销或实现翻倍增长。由于SharkNinja 已完成从JS 环球的分拆上市,公司因业务发展实际需要对相应的23 年关联交易预计金额进行调整,其中新增与SharkNinja 相关的关联交易1.94 亿美元,并将与JS 环球相关的关联交易额度由2.09 亿美元下调至1.56亿元,调整后公司关联交易预计总额度约为3.50 亿美元,较调整前增加1.41 亿美元。截止8 月30 日,公司关联交易已发生金额1.52 亿美元,占全年预计总额度的43.3%,预计下半年仍将实现快速增长。内销方面,市场消费信心不足,Q2 小厨电大盘仍有承压,根据魔镜数据,Q2 小厨电天猫京东平台销额同比下降15.1%,对于公司内销造成一定负面影响,在此背景下,公司积极布局中高端和入口端产品、重磅推出太空2.0 系列,其中新品0 涂层不粘电饭煲N1S、速嫩烤空气炸锅V1Fast、变频轻音破壁机B1 等可有效解决市场痛点,未来有望持续贡献增长。与此同时,公司不断发力渠道布局,积极拓展抖音、小红书等新兴渠道,加强线下零售终端建设,根据久谦中台,Q2 九阳品牌天猫/京东/抖音收入同比约-24%/+2%/+79%,除此之外,上半年公司还着重发展直营团队、自营店铺的建设,有效拉近与消费者的距离,有望持续赋能经营。

    Q2 费率管控良好,净利率同比下滑。23H1/Q2 毛利率为27.08%/26.46%,同比下降1.69pct/4.40pct,考虑到H1 境内外毛利率分别提升0.09pct/0.03pct,整体毛利率下降预计主要是由毛利率较低的外销业务占比提升所致。Q2 公司费率管控良好,23Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为15.82%/3.65%/3.60%/-1.35%, 同比-3.49pct/+0.75pct/+0.13pct/-0.26pct,销售、财务费率有所改善,其中财务费用率改善主要受益于人民币贬值带来的汇兑收益增加;净利润端,23H1/23Q2 净利率为5.74%/5.19%,同比-1.46pct/-2.23pct。23H1/Q2 经营性净现金流为3.37/0.3 亿元,较去年同期分别增长-27.5%/+194%。

    投资建议:公司技术、品牌优势领先,持续推出太空系列等新品发力中高端市场,并积极布局入口端产品拓宽价格带,叠加渠道、营销持续发力以及外销需求向好,公司经营有望拐点向上,中长期随着清洁加快发展,第二成长曲线有望逐步形成。

    预计2023-2025 年公司营业收入分别为104.31/115.36/129.68 亿元,同比增长2. 5%/10.6%/12.4%,归母净利润6.01/6.97/8.31 亿元,同比增长13.6%/15.9%/19.2%,对应EPS 分别为0.78/0.91/1.08 元,首次覆盖,给予“增持-B”评级。

    风险提示:市场需求不及预期,新品表现不及预期,行业竞争加剧等。