隆平高科(000998):主业高增趋势确立 新季表现值得期待

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:朱卫华/李秋燕 日期:2023-09-01

  22/23 销售季完满收官,种业主业高增长趋势确立;“瘦身健体”积极推进,盈利高质量增长可期。关注23Q3 预收款增长。维持 “强烈推荐”投资评级。

      主业盈利高增,费用增加拖累业绩。2023H1 公司实现营收17.9 亿元(yoy+49%),归属净利润亏损1.45 亿元(同比减亏51%);其中23Q2 实现营收7.2 亿元(yoy+146%), 归属净利润亏损2.96 亿元(同比减亏16%)。

      上半年业绩大幅减亏主要是因为:核心品种销量大幅提升,23H1 主业盈利贡献较上年同期显著提升;不过部分费用项有所增加:1)“瘦身健体”处置非主业资产,计提长期股权投资减值损失约0.25 亿元;2)员工持股计划摊销股份支付费用,较上年同期增加0.35 亿元;3)承接国家重点研发项目,研发支出较上年同期增加0.32 亿元;4)受美联储加息影响,美元贷款的利息支出较上年同期增加约0.25 亿元。

      22/23 销售季完满收官,核心品种毛利率稳步提升。结合2022 年和2023 年上半年经营情况,估算2022/23 销售季玉米/水稻种子销售额分别约15.6 亿元(yoy+32%),14.8 亿元(yoy+23%),其中玉米种子毛利率提升1.7pct至35.3%,水稻种子毛利率提升1.3pct 至29.5%。随着公司两杂主业库存压力持续减轻,判断后期水稻及玉米品种毛利率仍有一定改善空间。

      种业高增长趋势确立,关注23Q3 预收款。当前玉米商品粮价仍处于历史相对高位水平,加之生产成本下降,农户种植收益高企提振农户购种积极性;水稻最低收购价稳中略增,行业景气复苏;公司核心品种竞争优势显著,主业高增长趋势确立,建议关注23Q3 预收款。

      23H2 拟并表隆平发展,内生外延双轮驱动。2023H2 公司拟落实增持巴西隆平7.14%股权并实现并表(目前持股35.75%),标的公司玉米种子市场份额居巴西前三。基于近年来巴西玉米种植面积持续增长(2017~2023 年预计增幅约38%),我们判断,巴西玉米种子市场会随着玉米种植面积增长扩容,隆平发展具备较强的市场竞争力,未来盈利增长势头有望延续。随着公司“瘦身健体”剥离非主业资产,内生外延步伐加快,盈利高质量增长可期。

      转基因商业化启动在即,品种×性状前景可期。转基因玉米产业化有序推进,2023 年试点范围已扩大至5 省并在甘肃安排制种,我们判断转基因性状收费或有望在2024 年实现。隆平高科在性状、品种及渠道上均有丰富储备,且各维度上均具备较强竞争力,转基因落地后公司有望充分受益。未来在转基因渗透率提升的过程中,凭借其核心品种优势,隆平玉米品种市占率亦有望迎来加速提升。

      维持“强烈推荐”投资评级。国内水稻种业景气复苏,海内外玉米种业向好,种业主业增长趋势确立。“瘦身健体”积极推进,盈利高质量增长可期。转基因商业化落地后,品种×性状发展前景明朗。预计2023~2025 年公司净利润分别为4.3/6.4/8.2 亿元,对应EPS 为0.32/0.49/0.62 元,维持“强烈推荐”投资评级。

      风险提示:极端天气、贸易摩擦、地缘冲突等不可预见性事件导致粮食价格波动超预期;销量/提价/发货不达预期;转基因商业化进度不达预期;公司何时/能否并表隆平发展尚存在不确定性。