中青旅(600138):景区客流持续恢复带动业绩回暖

类别:公司 机构:山西证券股份有限公司 研究员:王冯/张晓霖 日期:2023-09-01

  事件描述

      公司发布2023 年中期财报,期内实现营收41.78 亿元(+45.97%),恢复至2019 年同期71.39%;归母净利润1.06 亿元(上年同期净亏损2.05 亿元),恢复至2019 年同期27.86%;扣非归母净利润1 亿元(上年同期扣非归母亏损2.15 亿元),恢复至2019 年同期38.82%;EPS0.15 元。其中Q2 实现营收25.21 亿元(+70.2%),恢复至2019 年同期76.16%;归母净利润1.11 亿元(+219.87%),恢复至2019 年同期34.98%;扣非归母净利润1.08 亿元(+212.93%),恢复至2019 年同期53.01%。

      事件点评

      乌镇、古北水镇接待游客分别恢复至2019 年同期80%、67%水平。

      2023H1 乌镇实现营收8.4 亿元(+258.87%),恢复至2019 年同期98.25%;净利率1.9 亿元,累计接待游客354.81 万人次(+1383.94%),恢复至2019年同期79.56%;其中东栅接待游客107.72 万人次,西栅接待游客247.09 万人次;人均消费236.75 元(-56.12%)。期内古北水镇实现营收3.51 亿元(+44.81%),恢复至2019 年同期83.57%;净亏损0.12 亿元(较上年同期亏损减少0.86 亿元);累计接待游客67.84 万人次(+88.76%),恢复至2019 年同期67.38%,人均消费517.39 元(-23.48%);古北水镇恢复进度较慢主要系景区主要客流来自环京地区,防控政策解除后消费者出行半径扩大,影响周边游客流。濮院景区已于3 月1 日试营业,目前处于培育阶段,未来有望与乌镇形成区域内差异化经营。

      其他业务期内业绩均大幅改善。整合营销业务营收8.95 亿元(+154.98%),净利润同比扭亏为盈;旅行社业务营收同比增长,得益于国内出行恢复、出境游市场逐渐放开,期内旅行社业务净利润大幅减亏;山水酒店营收1.99 亿元(+31.88%),净利润同比减亏0.25 亿元;策略性投资业务,中青旅大厦出租等业务继续为公司带来稳定利润贡献。

      期内公司毛利率25.1%(+12.19pct),净利率3.83%(+14.91pct)。整体费用率18.93%(-3.94pct),其中销售费用率8.23%(-1.69pct)、管理费用率7.67%(-1.32pct)、研发费用率0.11%(-0.05pct)、财务费用率3.03%(-0.93pct)。

      经营活动现金流净额-97.01 万元,较上年增加5.42 亿元。

      投资建议

      公司南北两镇景区客流持续增长,营收恢复进度快速游客恢复,其余各项业务有望持续业绩修复。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.57\0.92\1.22 元,对应公司8 月30 日收盘价12.45 元,2023-2025 年PE  分别为21.7\13.6\10.2 倍,维持“增持-B”评级。

      风险提示

      宏观经济波动风险;客流恢复不及预期;门票价格下降风险。