白云机场(600004):1H23业绩符合预期 降本创效成果显现

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:吴其坤/赵欣悦/冯启斌/杨鑫 日期:2023-08-31

1H23 业绩符合预期

    公司公布1H23 业绩:收入为28.90 亿元,同比增长42%;归母净利润为1.58 亿元(vs 1H22 为-5.17 亿元)。2Q23 收入15.31 亿元,同比增长93%,环比增长13%;归母净利润1.13 亿元(vs 2Q22 为-4.35 亿元,1Q23 为0.45 亿元)。公司业绩符合市场预期。

    1H23 经营迅速修复。1H23 公司完成飞机起降21.6 万架次,旅客吞吐量2894 万人次,同比分别增长62.9%、134.6%,国内、国际旅客吞吐量分别恢复至2019 年同期的99%、30%。1H23 收入增速小于经营数据增速,我们认为主要由于1)货邮业务量同比下滑8.5%;2)非航业务弹性相对较低,1H23 公司地勤服务、广告业务同比分别增长10%、下滑7%。

    1H23 营业成本小幅下滑。公司1H23 营业成本同比下滑5%,在业务量恢复的同时成本实现压降,降本创效工作成效显现。

    发展趋势

    免税合约扣点保持不变,客单为核心关注变量;有税商业持续发力。根据公司于8 月21 日发布的澄清公告,公司与中免没有探讨过扣点调整的问题。我们认为国际客流恢复及客单仍为影响公司未来业绩的重要变量,建议关注免税门店的货品充裕度以及商品价格竞争力。有税方面,1H23 公司完成航站楼广告媒体、航站楼商铺多批次招商工作;顶奢商业初具规模,二号航站楼LV、GUCCI、Tiffany、DIOR 等已陆续开业。

    盈利预测与估值

    我们维持2023 年盈利预测6.87 亿元不变,下调2024 年盈利预测至14.19亿元(前值16.70 亿元),主要是1)下调了2023 年部分非航收入增速,同时下调2024 年免税客单假设;2)考虑公司良好的降本控费能力,小幅下调了2023 及2024 的成本增速假设。公司当前股价交易于19.7 倍2024年市盈率,我们下调目标价至15.2 元(前值17.7 元),对应2024 年25 倍P/E,较当前股价有29%的涨幅。

    风险

    出行需求不及预期,免税渠道竞争激烈,资本开支进展快于预期。