利率债与货币政策周度点评：LPR非对称调降 利率债收益率曲线熊平

核心要点：

    一级市场：发行规模回升，净融资额较上期有所回升上周（8 月21 日至8 月25 日）利率债一级市场发行规模较前期有所回升，总发行规模1372.2 亿元，总偿还量1520.3 亿元，周内净融资额-148.1 亿元，净融资额继续为负，但净融资规模较上期有所回升。国债及政策性金融债方面，上周新发行了23 只国债及政策性金融债，总发行规模较前期显著回升。上周共发行了99 只地方债，发行规模较前期显著回升。上周同业存单净融资额较前期显著回落，且各期限同业存单发行利率较前期均有所上行。

    二级市场：LPR 非对称调降，利率债收益率曲线熊平上周受政策利率LPR 调降落地，以及房地产政策、印花税减免等政策面消息影响，各期限利率债收益率均上行，但长端利率债收益率上行幅度小于短端利率债收益率，利率债收益率曲线熊平。当前政策面正陆续出台地产、税收等产业和财政刺激政策，权益市场在政策组合拳助力下已有反弹迹象，股债跷跷板效应下债市可能受到股市反弹产生的压制作用影响。但另一方面，在当前CPI 数据仍处低位、经济基本面运行动能较弱的背景下，宽松货币政策无法迅速退出，资金面扰动或可进一步由后续的降准操作熨平。展望后续市场行情，预计债券市场短期之内继续调整概率有限，10 年国债收益率仍将继续在2.50%-2.60%区间内维持震荡态势。

    货币政策与资金利率：资金价格走势分化，后续流动性将保持充裕态势上周由于临近跨月，资金价格走势出现分化，7天资金价格小幅上行，隔夜资金小幅下行，全周资金边际宽松。本次LPR 调降呈现出不同以往的非对称结构特征，主要基于以下两方面考量，一是稳定商业银行净息差，二是优化房贷利率调整方式。流动性方面，近期影响资金面波动的主要是短期因素，如缴税高峰期以及跨月因素等。目前税期已过，考虑到9 月底专项债需要发行完毕，预计央行将维持宽松的流动性环境以配合地方债发行，预计资金面波动风险整体可控。短期来看，在稳增长的背景下，预计市场流动性将继续保持充裕态势。

    风险提示

    内需修复不及预期；政策不确定性；海外流动性风险外溢影响。