九阳股份(002242):外销改善显著 内销有待好转

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:曾婵/袁雨辰 日期:2023-08-31

  核心观点:

      23Q2 收入小幅增长,利润下滑。公司披露2023 年业绩中报,2023H1实现收入43.2 亿元(YoY-8.3%);归母净利2.5 亿元(YoY -28.7%)。

      毛利率27.1%(YoY-1.7pct),归母净利率5.7%(YoY-1.6pct)。2023Q2单季收入24.3 亿元(YoY+1.8%);归母净利1.3 亿元(YoY -30.2%),毛利率26.5%(YoY-4.4pct),归母净利率5.2%(YoY-2.4pct),销售/管理/研发费用率同比分别为-3.5pct/+0.8pct/+0.1pct。23Q2 收入小幅增长,主要由海外业务改善所带动。Q2 毛利率下降4.4pct,原因:毛利率较低的外销占比提升,而内、外销各自的毛利率,均稳中有升。

      营养煲产品收入增长良好,外销增长亮眼。(1)分产品,23H1 食品加工机收入12.5 亿元(YoY-17.0%),营养煲收入17.6 亿元(YoY+7.3%),西式电器收入9.4 亿元(YoY-17.1%),炊具收入1.9 亿元(YoY-31.6%),其他产品收入1.2 亿元(YoY+29.3%)。(2)分地区,23H1 内销收入34.0 亿元(YoY-17.0%),外销收入9.2 亿元(YoY+49.2%)。我们认为,国内需求处于复苏阶段,小家电属于可选消费,复苏节奏慢于必需品,预计23H2 内销业务将逐步改善;外销代工业务实现快速增长,公司今日公告调整2023 年关联交易额度,关联交易主要为出口代工业务,调整后的额度同比去年约翻倍,体现公司对于外销的信心。

      盈利预测与投资建议。小家电行业消费升级趋势不变,公司作为小家电龙头,行业地位稳固,产品矩阵丰富,持续改善线上、线下销售渠道,公司业绩有望逐步恢复增长。假设小家电行业格局稳固,消费升级趋势不变,我们预计2023-25 年归母净利分别同比增长11.1%、12.2%、11.8%。公司拥有较强的产品创新力和渠道力,参考可比公司,给予2023 年19xPE,对应合理价值14.57 元/股,维持“增持”评级。

      风险提示。新品推广低于预期;原材料价格持续上涨;竞争环境恶化。