中际旭创(300308)：业绩符合预期 800G放量有望增厚业绩

投资要点

    业绩符合预期，盈利能力持续提升

    2023 年上半年，公司营收40.04 亿元，同比-5.37%；归母净利润6.14 亿元，同比+24.63%；扣非后归母净利润5.83 亿元，同比 +31.55%。其中，2023Q2 实现营收21.67 亿元，同比 +1.14%；归母净利润3.64 亿元，同比+32.28%；扣非归母净利润3.51 亿元，同比 +41.84%。营收略微下滑主要系海外传统云数据中心200G 和400G 需求下降，利润明显增长主要受益于盈利能力提升和费用的有效管控。

    23H1 毛利率30.39%，同比+3.60pct。AIGC 催生算力需求爆发，拉动800G 需求增长，高毛利产品出货占比提升和规模优势等因素将带动毛利率提升。

    23H1 净利率16.16%，同比+4.59pct，得益于公司对费用端有效管控，期间费用率12.40%，同比-2.07pct，管理费用持续优化，财务费用受益于汇兑收益，未来随营收体量扩大有望继续优化，盈利能力将进一步增强。

    800G 需求持续放量，公司份额领先

    AIGC 拉动算力需求，光通信网络是算力网络的重要基础底座，推动海外云巨头对于数据中心硬件设备的需求增长与技术升级，将加速光模块向800G 及以上产品的迭代。根据Lightcounting 预测，未来 5 年全球光模块市场规模CAGR 为11%，2027 年将突破 200 亿美元。

    公司是全球光模块龙头，凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，赢得了海内外客户的广泛认可。公司高端数通产品市场领先， 800G 等高端产品取得了良好的订单和市场份额。

    加大研发投入，前瞻布局长期方向

    高算力、低功耗是未来市场的重要发展方向，CPO、硅光技术或将成为高算力场景下“降本增效”的解决方案。

    公司持续加大研发投入，先后布局了硅光芯片、相干光模块以及光电共封装CPO等核心技术，目前1.6T 光模块和 800G 硅光模块已开发成功并进入送测阶段，CPO 技术和3D 封装技术也在持续研发进程中。公司硅光技术领先，产品实现交付，其中800G OSFP DR8+ Low Power 硅光光模块在2023 年度Lightwave 创新评比中获得最优评级。

    盈利预测与估值

    公司是全球光模块行业领先者，持续扩大高端产能，巩固自身竞争优势，带来业绩成长。考虑到800G 需求快速增长，预计 23-25 年归母净利润分别为16.8、33.74 和46.1 亿元，对应 23-25 年 PE 为55、27、20 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    高速率光模块需求不及预期；海外市场开拓情况不及预期；行业竞争加剧。