九阳股份(002242)：海外业务高成长 盈利水平有所承压

　　事件：公司发布2023 年半年报。公司2023H1 实现营业收入43.18 亿元，同比增长-8.34%；实现归母净利润2.47 亿元，同比增长-28.66%。

    　　其中，2023Q2 单季营业收入为24.25 亿元，同比增长1.83%；归母净利润为1.26 亿元，同比增长-30.21%。

    　　营养煲增长显著，海外业务高成长。分业务看：营养煲系列高增长，公司2023H1 食品加工机/营养煲/西式电器业务实现收入12.55/17.60/9.41元，同比-16.97%/+7.34%/-17.12%。分内外销看：海外收入同比提升明显。2023H1 公司内销/ 外销实现收入33.96/9.21 亿元， 同比-17.02%/+49.21%。

    　　盈利水平有所下滑，控本卓有成效。1）毛利率：公司2023H1/2023Q2 毛利率分别为27.08%/26.46%，同比-1.69pct/-4.40pct，主要系西式电器毛利下滑较大所致。2）费率端：公司2023H1 销售/管理/研发费率分别同比-0.85pct/+0.62pct/+0.35pct；单2023Q2 看，销售/管理/研发费用率同比-3.49pct/+0.75pct/+0.13pct，公司控本增效提升显著。3）净利率：

    　　2023H1/2023Q2 净利率分别同比-1.46pct/-2.23pct 至5.74%/5.19%。

    　　太空系列有望贡献更多营收增量。报告期内公司主打太空系列2.0 产品，其中太空厨房“立体热风加热循环技术”已应用至空气炸锅产品。此外，公司还拥有0 涂层不粘电饭煲，有效解决涂层脱落危害健康等消费者痛点。

    　　盈利预测与投资建议。由于行业需求相对放缓，我们预计2023-2025 年归母净利润分别为5.33/5.97/6.58 元，同增0.7%/11.9%/10.3%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、行业需求不及预期。