九阳股份(002242):二季度营收恢复增长 盈利相对承压

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:李雪君/黄宗坤 日期:2023-08-30

事件:公司公告2023 年半年报,2023 年上半年公司实现营收43.18 亿元,同比下降8.34%,实现归母净利润2.47 亿元,同比下降28.66%;单二季度公司实现营收24.25 亿元,同比增长1.83%,实现归母净利润1.26 亿元,同比下降30.21%。

    内销相对承压,外销增速亮眼。分品类,2023 年上半年公司食品加工机/营养煲/西式电器/炊具分别实现营收12.55/17.60/9.41/1.90 亿元,同比分别-17.0%/+7.3%/-17.1%/-31.6%。其中营养煲类实现稳健增长。根据奥维云网的统计数据,2023 年上半年公司电饭煲、电蒸锅线上渠道市占率(不含抖音)同比提升约1.5pct/6.6pct;受豆浆机、破壁机、空气炸锅行业需求相对偏弱影响,公司食品加工机以及西式电器业务收入同比有所下降;炊具业务当前仍处于调整期,营收短期承压。分地区,公司上半年内销/外销分别实现营收33.96/9.21 亿元,同比分别-17.0%/+49.2%,内销收入受终端需求疲软影响有所下降;外销收入受益于海外库存水平的下降实现高速增长,此外公司全年外销关联交易预期增速由21%上调至102%,彰显下半年延续高增的发展信心。

    二季度毛利率同比下降,盈利水平短期承压。2023 年二季度公司实现毛利率26.46%,同比下降4.4pct,推测主要系低毛利率外销代工占比有所提升。同期公司实现期间费用率21.72%,同比下降2.9pct,其中销售费用率同比下降3.5pct,营销费用投放效率有所提升。2023 年二季度公司实现归母净利率5.19%,同比下降2.4pct,盈利水平同比有所下降。展望下半年,伴随内销收入增速逐步好转,公司盈利能力有望企稳回升。

    品质生活小家电定位明晰,立体化渠道网络完备。产品端,公司围绕“品质生活小家电”品牌定位,依托“太空科技”等原创智能技术深度挖掘刚需产品发展机会,推出贴近当代年轻消费者需求的优质产品,扩充厨房小家电、清洁小家电、水家电和炊具产品线组合。渠道端,公司稳步发展货架电商业务、积极开拓抖音等内容电商平台,同时在线下持续探索新零售模式,推进太空科技样板终端建设,以立体化、多层级的销售网络实现对不同圈层消费人群的精准覆盖。

    适当调整公司毛利率假设,预计2023-2025 年公司归母净利润为6.85/7.68/8.60(前值为7.82/8.74/9.77 亿元),根据可比公司给予2023 年19 倍市盈率估值,对应目标价16.91 元,维持“增持”评级。

    风险提示

    研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动的风险。