九阳股份(002242):外销明显回暖 Q2收入同比转正

类别:公司 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:谢丽媛/贺虹萍/邓颖/宋雨桐 日期:2023-08-30

事件:23H1 公司实现营业总收入43.18 亿元,同比-8.34%,归母净利润2.47 亿元,同比-28.66%,扣非归母净利润2.26 亿元,同比-24.38%;23Q2 营业总收入24.25 亿元,同比+1.83%,归母净利润1.26 亿元,同比-30.21%,扣非归母净利润1.09 亿元,同比-22.98%。

    Q2 收入转正,海外实现高增,内销稳健复苏。分地区来看,上半年内销实现收入33.96 亿元,同比-17.02%,主要系国内消费需求放缓,疫后线下客流恢复,预计国内线下渠道有所修复;外销实现收入9.21 亿元,同比+49%,外销显著修复,预计主要系海外去库存结束、需求回暖。单季度来看,Q2 公司收入同比转正,预计外销显著回暖,内销增速环比亦有改善。外销方面,根据公司日常关联公告,Q1 外销日常关联交易金额为20.26 百万美元(去年同期约33.14 百万美元),同比-39%,上半年外销整体+49%,由此推算,Q2 外销业务或实现较好增长。内销方面,根据久谦数据,公司Q1 线上(天猫+京东+抖音)合计销售额同比-17.42%,Q2 同比-7.76%,Q2 线上渠道降幅收窄,预计抖音等新渠道实现较快增长,公司大力发展抖音等新渠道,根据久谦数据,Q2 公司抖音销售额同比+81%(Q1 同比+7.6%),线下方面,去年Q2 国内疫情影响线下销售,预计23Q2 线下有所修复。

    营养煲实现增长,食品加工机、西式电器、炊具业务承压。分产品来看,上半年食品加工机收入同比-17%,营养煲同比+7%,西式电器同比-17%,炊具同比-32%,其他产品同比+29%,国内消费需求转弱,食品加工机、西式电器等品类可选属性较强,短期需求收缩,公司发力电饭煲业务,收效显著,增速优于其他品类。

    低毛利外销ODM 业务占比提高,带动毛利率下滑,盈利端承压。上半年公司毛利率为27.08%,同比-1.69pct,其中内销毛利率为31.66%,同比+0.09pct,外销毛利率为10.21%,同比+0.03pct,预计低毛利外销代工业务占比提高导致公司毛利率下滑。上半年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别-0.85pct/+0.62pct/+0.35pct/-0.32pct,合计-0.2pct,上半年销售净利率为5.74%,同比-1.46pct。单季度来看,Q2 毛利率为26.46%,同比-4.4pct,环比-1.4pct,毛利率下滑预计主要系业务结构变动、外销占比提高,Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动-3.49pct/+0.75pct/+0.13pct/-0.26pct,合计-2.87pct,综合来看,Q2 销售净利率为5.19%,同比-2.23pct,环比-1.26pct。

    投资建议:预计2023-2025 年公司归母净利润分别为5.56、6.86、7.89 亿元,同比分别+5.1%、+23.3%、+15.0%,对应的EPS 分别为0.73、0.89、1.03 元,对应PE 分别为19x、16x、14x,维持“增持”评级。

    风险提示:新品表现不及预期,国内外消费复苏不及预期,原材料价格大幅上涨。