菜百股份(605599)2023年中报点评:23H1归母净利润同比+66% 线上渠道收入体量突破15亿

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:刘文正/郑紫舟/褚菁菁 日期:2023-08-30

事件概述:公司于8 月29 日披露2023 年中报,23H1,公司实现营业收入83.61 亿元,同比+56.85%;归母净利润为4.12 亿元,同比+65.81%;扣非归母净利润为3.86 亿元,同比+79.36%。

    单Q2 营业收入为33.08 亿元,同比+77.80%;归母净利润为1.78 亿元,同比+157.71%;扣非归母净利润为1.72 亿元,同比+306.29%。

    受益于金价上行与需求释放,黄金珠宝产品收入快速增长。23H1,实现营业收入83.61 亿元,同比+56.85%,主要系23H1 过往积压的消费需求得到释放,消费者购买黄金珠宝产品的意愿增强,公司整体销售情况向好。一方面,金价震荡上行拉高产品客单价,另一方面,公司积极拓展营销网络,门店数量同比增加,共同拉动销售收入上行。①分产品看,23H1,黄金饰品销售收入同比+73.35%,主要因公司加大对5G、5D 工艺的精品饰品与古法金产品的引进,带来销量与毛利提升;贵金属投资产品销售收入同比+52.68%,主要系国际国内金价震荡上行,销售增速明显;贵金属文化产品销售收入同比+27.90%;钻翠珠宝饰品收入同比+9.33%,主要系珍珠品类产品、小轻奢类镶嵌产品的市场喜爱度提升。②分业务类型看,23Q2,黄金珠宝零售、联营佣金分别实现收入32.66、0.40 亿元,分别同比+77.77%、+75.46%。③分区域看,23H1,华北地区实现收入72.48 亿元,占营收的86.69%,华北地区以外的收入比例稳步增长,销售收入同比+209.89%。23Q2,华北地区实现收入26.49 亿元,同比+59.22%,占主营业务收入的比重为80.14%,非华北地区收入占比继续提升。

    控费能力加强,盈利能力持续上行。①毛利率端:23H1,公司毛利率为11.49%,同比-0.33pct;23Q2,毛利率同比+1.36pct 至11.65%,与金价震荡上行与产品结构优化有关。②费率端:23H1,公司销售费率、管理费率、研发费率分别为2.59%、0.59%、0.04%,同比-0.67、-0.30、-0.03pct;23Q2,公司销售费率、管理费率、研发费率分别为2.31%、0.43%、0.02%,同比-1.84、-0.45、-0.10pct,费用控制能力增强主要源于销售收入增长带来的费用摊薄。③净利率端:23H1,公司净利率为4.96%,同比+0.29pct;23Q2,净利率同比+1.75pct 至5.40%,盈利能力持续上行。

    拓店巩固京津冀布局,线上渠道实现规模突破。①线下渠道:23H1,公司直营店净增加4 家(无闭店),其中,北京市新增门店1 家,河北省及天津市新增门店3 家;截至23H1,公司的门店总数为74 家,其中,华北地区为67 家(北京市门店52 家,包括总店),华北其他地区门店15 家,华北以外地区门店数量为7 家。23Q3,公司拟在北京市新增直营店2 家,继续巩固在京津冀地区的市场布局。②线上渠道:23H1,电商子公司营业收入为15.33 亿元,同比+109.43%,占比提升至18.33%,销售规模突破2022 年全年电商收入(14.58 亿元),拉动收入持续上行。

    提供“一站式”购齐服务体验,探索多产品矩阵发展。①北京总店:大店提供“一站式”购齐服务体验,建立消费者品牌认知。公司的北京总店是国内黄金珠宝行业内规模领先的单体零售门店,营业面积达到 8800 平方米,为消费者提供集“博物馆式的鉴赏、专业知识的普及、体验式的购物、个性化的定制”于一体的沉浸式购物体验。②线下渠道:线下直营模式下,业绩弹性彰显。直营模式加强经营毛利率、费用率控制,确保服务质量。③渠道扩张:线下直营持续加码,线上渠道扩大消费者覆盖度。公司发力全渠道营销策略,未来有望实现区域破圈。④产品矩阵:产品矩阵日臻完善,文化IP 持续赋能。注重产品情感互动设计,持续挖掘文化 IP,探索多品牌矩阵发展。

    投资建议: 预计2023-2025 年公司实现营业收入162.38、191.85、218.05 亿元,分别同比+47.8%、+18.1%、+13.7%;归母净利润分别为7.29、8.63 与9.80 亿元,同比+58.5%、+18.3%与+13.5%,对应PE 为15/12/11 倍,维持“推荐“评级。

    风险提示:行业竞争加剧;拓店速度不及预期;终端需求不及预期。