招商积余(001914):扣非业绩快速增长 市拓保持韧性

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈慎/刘璐/林正衡 日期:2023-08-30

23H1 扣非业绩同比快速增长,维持“买入”评级公司8 月24 日发布半年报,23H1 实现营收69.8 亿元,同比+24%;归母净利润4.2 亿元,同比+27%;扣非归母净利润3.8 亿元,同比+47%。我们维持23-25 年EPS 为0.73/0.88/1.05 元的盈利预测。可比公司23 年平均PE 为19 倍(Wind 一致预期),考虑到公司非住宅竞争壁垒突出,我们依然认为合理23PE 估值水平为26 倍,目标价18.98 元,维持“买入”评级。

    物管营收稳中有进,扣非归母净利润同比快速增长23H1 公司物管/资管营收同比+23%/31%,其中物管板块主要得益于在管面积的扩张和22Q3 新并表新中物业、汇勤物业带来的增量,资管板块主要得益于在管商业运营项目的增加和减租的停止。公司扣非归母净利润同比增速显著高于营收,主要因为:1、毛利率同比+0.6pct 至13.3%,这又是由于平台增值、专业增值服务的盈利能力提升推动物管板块毛利率同比+0.4pct至11.6%;2、主动压缩有息负债、积极开展灵活存款产品,财务费用率同比-0.5pct 至0.5%;3、所得税率同比-5.3pct 至23.2%。

    多渠道推动市拓金额平稳增长

    23H1 公司新签年度合同额同比+18%至18.9 亿元,其中第三方合同额同比+16%至16.5 亿元,非住宅合同额同比+21%至16.4 亿元,在激烈的市拓竞争中保持了非住宅领域的领先优势,通过“总对总”拓展IFM 业务、合资合作等方式多渠道获取项目。2022 年收购的4 家标的对于市拓亦有贡献,23H1合计新签年度合同额达到1.3 亿元。截至23H1,公司在管面积同比+10%至3.3 亿平,其中非住宅/第三方占比分别为60%/66%。

    平台和专业增值服务平稳增长,商业运营收入迅速成长23H1 公司平台增值/专业增值服务营收分别同比+23%/15%。平台增值服务方面,“到家汇”平台交易额同比+37%至5.1 亿元,积极探索原产地直播、空调清洗、到家服务等社区增值服务;专业增值服务方面,建筑科技、设施管理业务保持平稳增长。此外,公司商业运营营收同比+112%至0.6 亿元,截至23H1 在管商业项目数量同比+14 个至61 个,管理面积达到346 万平。

    风险提示:关联房企支持减弱,盈利能力下行,轻重资产分离不及预期,整合不及预期。