世运电路(603920)2023年半年报点评:汇兑收益&原材料成本下降23H1利润高增 汽车PCB客户拓展顺利成长空间广阔

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:耿琛/岳阳/姚德昌 日期:2023-08-30

事项:

    公司发布2023 年半年度报告:

    1)2023 上半年实现营收21.51 亿元(YOY -2.32%),毛利率17.61%(YOY+2.55pct),归母净利润1.96 亿元(YOY +46.85%),扣非净利润1.92 亿元(YOY+40.81%)。

    2)2023Q2 实现营收11.36 亿元(YOY -7.23%,QOQ +11.88%),毛利率16.34%(YOY +0.34pct,QOQ -2.69pct),归母净利润1.21 亿元(YOY +40.26%,QOQ+61.18%),扣非净利润1.18 亿元(YOY +31.89%,QOQ +58.9%)。

    评论:

    非新能源车业务持续调整库存收入小幅下降,汇率&原材料修复盈利能力大幅改善。23H1 公司营业收入小幅下降2.32%至21.51 亿元,主要受终端需求疲软,下游渠道持续调整库存影响。利润端23H1 归母净利润1.96 亿元(YOY+46.85%),其中23Q2 实现归母净利润1.21 亿元(YOY +40.26%,QOQ+61.18%),主要有以下三方面的因素:(1)得益于公司产品结构的持续优化,高附加值产品比重增加,产品平均单价提高,使公司毛利润进一步提升(2)公司海外销售占比较高,收入大部分以美元结算,报告期内尤其是第二季度人民币兑美元汇率下降,公司汇兑收益有一定的增加(3)报告期部分主要原材料市场价格也出现了不同程度的下降,使公司单位产品成本同比下降。

    电动化、智能化驱动汽车PCB 长期向好,公司国内外客户拓展顺利。新能源车长期发展趋势确定(根据中汽协数据23H1 国内新能源车产量达378.8 万辆,同比增长42.4%),电动化智能化带动汽车电子占比提高,驱动汽车PCB 量价齐升。公司2010 年即布局汽车PCB 业务,与包括特斯拉、大众、宝马、Luminar、HL-Klemove(韩国自动驾驶方案提供公司)在内的头部客户建立了合作关系,作为长周期生意,公司汽车业务先发优势显著。通过与大客户合作公司在体系认证、高端产品、综合实力方面都取得了突破,公司汽车用高频高速3 阶、4阶HDI 开始量产应用于美国和韩国知名汽车品牌汽车驾驶辅助系统。国内客户方面公司蔚来智能座舱项目获得定点及进入量产供应、自动驾驶项目获得定点,理想自动驾驶和车身域控制器项目已获定点,上汽本田车载通信模组项目已获定点,公司通过百度自动驾驶认证。

    盈利预测与投资建议。公司质地优质,长期保持稳健成长,在下游新能源车快速渗透和新能源车PCB 量价齐升背景下行业迎来快速增长;我们预测2023-2025 年归母净利润5.18/6.59/8.12 亿元, 参考可比公司沪电股份、深南电路等估值情况,考虑到汽车业务确定性强,公司成长空间大,给予公司2023年23 倍市盈率,目标价22 元,维持“强推”评级。

    风险提示:原材料涨价,汇率波动,下游需求不及预期。