九阳股份(002242):电饭煲市占率收入双增长 西式空炸增速承压

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:孙谦 日期:2023-08-30

事件:公司2023 年H1 实现营业收入43.18 亿元,同比-8.34%,归母净利润2.47 亿元,同比-28.65%;其中2023Q2 实现营业收入24.25 亿元,同比+1.83%,归母净利润1.26 亿元,同比-30.19%。

    电饭煲品类平稳增长,空炸炊具增速承压

    分业务看,23H1 公司营养煲业务收入平稳增长,同比+7.34%,其余业务均同比下滑, 其中食品加工机/ 西式电器/ 炊具收入同比分别-16.97%/-17.12%/-31.62%,炊具下滑较为显著。根据奥维数据显示,23H1线上电饭煲行业销售同比-6.3%,其中九阳市占率为12.89%,同比+1.51pct,销额同比+6.2%,公司表现好于行业。分地区看,23H1 公司内外销收入同比为-17.02%/+49.21%,外销营收增速较好,收入占比有所提升。

    营养煲品类贡献毛利,公司优化费用投入提升效率2023 年H1 公司毛利率为27.08%,同比-1.69pct,净利率为5.74%,同比-1.46pct;其中2023Q2 毛利率为26.46%,同比-4.4pct,净利率为5.19%,同比-2.23pct。分业务看,23H1 公司三大核心业务中营养煲毛利率同比+1.18pct,食品加工机毛利率同比持平,西式电器毛利率下滑较多,同比-5.72pct。根据奥维数据显示,23H1 空气炸锅行业均价同比-31 元,九阳空炸均价同比-65 元,均价降幅高于行业,空炸均价的下降及行业增速的走弱或将带来公司西式业务毛利下滑。分地区看,23H1 内外销毛利率同比分别为+0.09/+0.03pct,内外销毛利率均有增长,内销贡献更多。

    公司2023 年H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为14.37%、3.85%、3.98%、-0.97%,同比-0.85、+0.62、+0.35、-0.32pct;其中23Q2 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为15.82%、3.65%、3.6%、-1.35%,同比-3.49、+0.75、+0.13、-0.26pct。公司销售费用率下降较多,其中渠道、售后及广告费同比-20%。公司努力提升运营能力,通过平台化生产、柔性化交付、产销联动等提质增效的举措,实现公司各业务板块都以零售终端为导向驱动,优化利润水平。

    投资建议:公司上半年电饭煲品类带动营养煲业务增长,空气炸锅品类由于行业较为疲软,使西式品类增速承压。随着公司后续推出更多新品,我们认为23 年公司在收入端呈现更加均衡发展,同时有望补足在22 年增速较缓慢的炊具、清洁电器等品类。随着宏观环境逐步好转,公司未来有望走出低谷。根据公司的中报,我们适当下调了公司的营收增速,预计23-25年公司归母净利润为6.0/6.8/7.4 亿元(前值7.2/8.4/9.5 亿元),对应动态PE 为17.9x/16x/14.6x,维持“增持”评级。

    风险提示:原材料价格波动风险;市场竞争风险;替代产品风险;汇率风险;新品销售和推出不及预期等。