中国电影(600977):创作及发行高增长 暑期档高参与度
23H1 公司业绩大幅增长,Q2 归母净利同增约287%公司发布23 年半年报,23H1 营收28.57 亿元(yoy+87.95%),归母净利3.60 亿元(yoy+1684.56%),业绩位于预告中部偏上区间(2.8-3.8 亿元)。
扣非净利3.23 亿元(yoy+759.93%)。其中Q2 实现营收14.12 亿元(yoy+146.08%,qoq-2.30%),归母净利1.79 亿元(yoy+286.78%,qoq-1.71%)。我们维持23-25 年归母净利润9.58/11.08/12.37 亿元,23 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为30X,考虑公司创作能力突出,待映项目众多,进口片供给23 年来改善明显,公司将受益,给予公司23 年估值PE 36X,维持目标价18.36 元,维持“买入”评级。
电影市场全面复苏,公司主出品影片票房较高,发行影片票房占比大幅提升公司创作/发行/放映/科技/服务板块营收为6.59/12.78/5.36/2.54/0.96 亿元,同增218.23/105.74/ 48.15/8.58/18.72%,各项业务均有明显增长,主因:
1)行业层面,根据猫眼专业版,上半年全国大盘票房同增52.9%至263 亿元;2)公司层面,出品端《流浪地球2》(主投),《满江红》(参投),《熊出没·伴我“熊芯”》(参投)等影片票房居前。发行端公司发行影片票房占全国票房总额的 85.15%,较去年同期的68.77%大幅提升16.38%。
暑期档公司参与度较高,后续创作项目储备丰富,进口片发行业务持续恢复据猫眼专业版截至8 月25 日,23 年暑期档票房约197 亿元,为档期历史最高。公司在档期内参与出品电影6 部,包括《长安三万里》(票房17.8亿),《孤注一掷》(票房31.9 亿)等。公司待上映及创作开发项目近 60 个,包括《志愿军:雄兵出击》(已定档23 年国庆)《射雕英雄传:侠之大者》等。此外,23H1 公司发行进口影片累计票房 39.59 亿元,同增 178.6%,随着进口片内容供给持续改善,公司作为发行方有望充分受益。
放映业务毛利率大幅提升,电影科技研发能力进一步增强23H1 公司直营影院合计实现总票房 4.72 亿元,市占率 1.98%,同比持平。
放映业务毛利率15.22%,同比大幅提升33.52pct,且已恢复至接近19H1的17.73%,主因:1)23H1 电影市场恢复良好,据猫眼专业版,23H1 全国票房约263 亿元,同增约53%;2)公司持续降本增效,并动态优化效益差的影院,23H1 安排关停 5 家影院。高新技术电影方面,公司已开业CINITY影厅 131 个(22H1 为70 个),中影巴可放映机新增销售 494 套,科技持续赋能高格式放映器材销售。
风险提示:电影票房不及预期、进口片供给改善不及预期。