菜百股份(605599):全渠道增长亮眼 直营模式充分受益终端高景气

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:刘嘉仁/蔡昕妤 日期:2023-08-30

  事件公司发布23H1 业绩,实现营收83.6亿元,同增57%,归母净利4.12亿元,同增66%,扣非归母净利3.86 亿元,同增79%。23Q2 实现营收33.08亿元,同增78%,归母净利1.78 亿元,同增158%,扣非归母净利1.72 亿元,同增306%。23Q2 增速较快除去终端高景气度之外,也有去年同期疫情影响客观因素造成的低基数。

      点评:

      黄金首饰、金条、贵金属文化产品及钻翠珠宝各品类均取得良好增长。分业务,23Q2 黄金珠宝零售/联营佣金分别实现营收32.7/0.4 亿元,同比增长78%/75%。

      华北贡献主要营收,陕西、江苏等省份低基数高增长,线上表现亦亮眼。公司立足以北京为核心的华北区域,23Q2 华北区域营收为26.5 亿元,同增59%,占主营业务收入的80.15%,其中北京总店贡献较大。华北以外地区23H1 收入同比增长210%,公司已在河北省、天津市、陕西省、内蒙古自治区及江苏省开设直营连锁门店,扩大销售区域。今年以来公司发力直播电商,并利用“618”等节点做大线上销售,23H1 电商子公司销售同比增长109.43%,已超2022 年全年水平。

      直营拓店稳步推进,我们预计下半年开店有望提速。23Q2 公司在北京/天津/河北分别新开店1/1/2 家,无闭店,合计净开店4 家。截至2023.6.30,公司在华北地区门店数量为67 家,其中北京市门店52 家(含总店)、华北其他地区门店15 家;华北以外地区门店数量为7 家。

      23H1 归母净利率4.93%,同比提升0.27PCT。23H1 公司销售/管理/研发费用率分别为2.59%/0.59%/0.04%,分别同比下降0.67/0.3/0.03PCT,我们预计主要因为公司全直营模式下,终端销售规模增长摊薄费用。23H1 综合毛利率11.49%,同比下降0.34PCT,我们预计主要因为上半年低毛利的投资金条销售较好,且相比较而言黄金类产品收入增长比高毛利的钻翠珠宝类更好。

      盈利预测:公司为华北黄金珠宝龙头,近年来拓展京外市场在西安取得初步成功再次印证强品牌力。我们认为公司通过加密华北区域门店数量,拓展陕西、江苏等市场有望持续贡献业绩增长,预计2023-2025 年归母净利7.60/8.85/10.13 亿元,同增65%/17%/14%,EPS 分别为0.98/1.14/1.30元,对应PE 14/12/11X。

      风险因素:金价剧烈波动,拓店不及预期,电商盈利能力不及预期。