九阳股份(002242):外销业务高增长 盈利改善预期增强

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林寰宇/周衍峰/王森泉 日期:2023-08-30

  外销业务高增长,盈利改善预期增强

      九阳股份发布半年报,2023 年H1 实现营收43.18 亿元(yoy-8.34%),归母净利2.47 亿元(yoy-28.66%),扣非净利2.26 亿元(yoy-24.37%)。其中Q2 实现营收24.25 亿元(yoy+1.83%,qoq+28.18%),归母净利1.26 亿元(yoy-30.21%,qoq+3.61%)。国内消费信心不足拖累公司上半年业绩,我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.88、0.97、1.07 元(前值2023-2025年1.01、1.14、1.20 元)。截至2023 年8 月29 日,可比公司2023 年Wind一致预期PE 均值为18 倍,下半年公司外销业务改善预期强,给予公司2023年20 倍PE,目标价17.60 元(前值19.19 元),维持“买入”评级。

      外销业务高增长,九阳与JS 环球的协同效应持续放大

      公司23H1/23Q2 营收分别同比-8.34%/+1.83%。分地区看,23H1 公司国内/海外营收分别为33.96/9.21 亿元,同比-17.02%/+49.21%,上半年外销表现亮眼。同时根据公司披露的关联交易公告,JS 环球与公司的2023 年交易额从此前的2.09 亿美元上调至3.5 亿美元,同比+67.45%。这也为公司下半年外销奠定良好基础。分产品看,23H1 营养煲系列营收17.6 亿元,同比+7.34%,主受益于外销拉动;而以内销为主的食品加工机系列营收同比-16.97%,并拖累整体营收表现。为摆脱困境,上半年公司主打太空系列2.0 产品,重点布局中高端产品线。

      强化费用管控,下半年盈利能力改善预期增强

      公司23H1 毛利率为27.08%,同比-1.69pct;其中23Q2 毛利率为26.46%,同比-4.40pct,主要系内外销营收结构调整所致。费用端,公司23H1/23Q2销售费用率分别同比下降0.85pct/3.49pct。此外,公司23H1 财务费用率同比下降0.32pct 至-0.97%,主要系汇兑收益上浮的影响。总体来看,23H1公司期间费用率保持稳定。最终,公司23H1 净利率为5.74%,同比-1.46pct;其中23Q2 净利率为5.19%,同比-2.23pct。展望下半年,伴随着中高端产品线的导入,公司盈利能力改善预期增强。

      坚定产品创新驱动发展方向,不断加大研发投入

      虽然上半年国内小家电需求表现偏弱,但公司产品营销两手抓。营销上,公司积极拥抱变革,坚持以零售动销驱动,全面发展新兴渠道;产品上,公司仍加大创新技术在入门级价位段的投入,以实现差异化竞争。未来随着国内消费的回暖,公司在前期的费用投入也有望迎来收获。

      风险提示:市场竞争加剧;海外高通胀风险;新品不及预期风险。