菜百股份(605599):黄金消费高景气度 公司业绩高弹性

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:刘乐文 日期:2023-08-30

  核心观点

      23H1 公司实现营业收入83.61 亿元,同比56.85%;实现归母净利润4.12 亿元,同比66.05%;实现扣非归母净利润3.86 亿元,同比79.67%。积压需求释放、避险情绪以及金价震荡上行,黄金首饰和投资产品表现均亮眼,菜百股份业绩弹性行业领先。上半年公司新开线下门店 4 家,其中北京地区门店 1 家,天津及河北门店 3 家,进一步加密京津冀核心圈布局。电商子公司销售同比增长 109.43%,实现高速增长。

      事件

      23H1,公司实现营业收入83.61 亿元,同比56.85%;实现归母净利润4.12 亿元,同比66.05%;实现扣非归母净利润3.86 亿元,同比79.67%(未追溯调整)。

      2023Q2,公司实现营业收入33.08 亿元,同比77.80%;实现归母净利润1.78 亿元,同比159.10%;实现扣非后归母净利润1.72亿元,同比306.29%(未追溯调整)。

      简评

      黄金珠宝行业高景气度,公司业绩弹性行业领先。积压需求释放、避险情绪以及金价震荡上行,黄金首饰和投资产品表现均亮眼。

      2023 年上半年,全国黄金消费量554.88 吨,与2022 年同期相比增长16.37%。其中:黄金首饰368.26 吨,同比增长14.82%;金条及金币146.31 吨,同比增长30.12%;工业及其他用金40.31吨,同比下降7.65%。公司深耕北京,占据优势点位,并且为全直营门店,充分受益于北京地区为主的黄金消费复苏。

      渠道扩张稳健,优势区域继续加密,电商业务高增长。新开线下门店 4 家,其中北京地区门店 1 家,天津及河北门店 3 家,进一步加密京津冀核心圈布局。Q3 拟于北京增加2 家门店。电商子公司销售同比增长 109.43%,已超 2022 年全年水平,助力公司整体经营业绩提升。

      电商快速发展带动华北以外地区收入高速增长。分地区来看:第二季度,华北地区、华东地区、华南地区、华中地区、东北地区、西南地区分别同比增长59.2%、267.8%、134.2%、497.0%、189.0%、254.6%、114.0%。华北地区占收入比重为80%,华东地区占比提升至10%。

      投资建议: 公司已经占据北京地区优势点位,于北京形成密集式网络布局优势,华北地区收入体量位于行业前列,收入增速较快,华北区域龙头地位不断稳固。公司采用全直营方式深耕北京地区,总店规模效应明显,快速复苏期利润弹性更大。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为7.18、8.00、8.98 亿元,对应PE 15、13、12 倍,维持“增持”评级。

      风险分析

      1、 黄金价格波动风险。近来国际贸易摩擦和争端增加,黄金价格大幅波动给国内贵金属珠宝首饰消费带来不确定性。

      2、 行业竞争加剧的风险。行业竞争加剧带来盈利能力下降,由于珠宝消费需求快速恢复,主要珠宝品牌可能加大门店扩张力度抢占市场份额,如果竞争进一步加剧,行业整体盈利水平可能下降。

      3、 经营区域集中的风险。公司目前的销售区域主要集中于以北京市为核心的华北地区,且公司北京总店的销售占比较高。如果华北地区经济环境、居民收入等发生重大不利变化,或区域珠宝行业竞争加剧,将对公司经营产生不利影响。