南山铝业(600219):高端产品占比提升 二季度利润率环比改善

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:覃晶晶 日期:2023-08-29

  事件:

      公司发布2023 年半年报,2023 年上半年公司实现营业收入145.01亿元,同比-19.04%;归母净利润13.13 亿元,同比-28.08%;扣非归母净利润12.79 亿元,同比-28.9%。其中2023 年二季度归母净利润亿元7.94 亿元,同比-28.06%,环比+53%,扣非归母净利润7.69 亿元,同比-27.66%,环比+50.8%。

      高端产品占比提升二季度利润率环比改善:

      ① 量:据公司公告,公司重点发展以汽车板、航空板、动力电池箔等为代表的高附加值产品。高端产品的 销量约占公司铝产品总销量的14 %,较去年同期增长约1 个百分点;高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的29%,较去年同期增长约8 个百分点;② 价:据同花顺2023 年H1 铝收盘均价18507 元/吨,同比下滑13.7%(或2934 元/吨);Q2SHFE 铝收盘价18470 元/吨,环比下滑0.4%(或-74 元/吨),同比下滑10.4%(或-2139 元/吨);氧化铝H1 均价2964 元/吨,同比下滑144 元,Q2 均价2943 元/吨,环比-42元/吨;预焙阳极H1 均价5373 元/吨,同比下滑765.6 元/吨,Q2均价4677 元/吨,环比下滑1392 元/吨;

      ③ 利:据公司公告,2023 年H1 公司综合销售毛利率19.22%,较2022年下滑1.69pct;销售净利率10.26%,较2022 年下滑1.02pct;扣非后销售净利率8.82%,较2022 年下滑2.13pct。其中2023 年二季度销售毛利率19.26%,较Q1 环比提升0.1pct;销售净利率12.13%,较Q1 提升3.97pct。

      期间费用持续改善,指标拍卖收入影响投资活动现金流净额:

      ① 2023 年H1 公司三费合计4.7 亿,同比减少0.3 亿,主要是销售和管理费用下滑所致;

      ② 据公司公告,公司以公开方式转让合计33.6 万吨电解铝产能指标,合计交易总价款约为22.29 亿元,将拟出售指标及对应处置固定资产作为持有待售的处置组,按照资产账面价值列报于“持有待售资产”。2023 年H1 投资活动现金流净额-2.67 亿,同比减少4.27 亿,主要是收到电解铝指标转让款所致。

      夯实高端铝加工定位,盈利成长可期:

      ① 汽车板:公司现有汽车板20 万吨产能,三期20 万吨汽车板项目目前正处于设备采购招标阶段正加紧推进,远期产能规划为70-80 万吨。

      ② 航空板:公司目前已有5 万吨航空板产能,随着国产大飞机量产及海外市场的恢复,公司航空板业务将继续放量。公司积极助力国产大飞机C919 项目,推动航空板国产替代进程。

      ③ 电池箔:公司重点推进10-12μ高端产品的研发与认证,巩固与宁德,比亚迪,中航,国轩等龙头企业的合作,大力发展动力电池箔等高端铝加工产品。

      ④ 再生铝:在现有10 万吨再生铝产能的基础上,新增建设10 万吨再生铝保级利用项目。公司正加快推进再生铝项目建设,计划2023 年12 月建成投产。

      投资建议:我们预计2023-2025 年营业收入分别为273.61、307.68、346.53 亿元,预计净利润34.43、41.75、52.57 亿元,对应EPS 分别为0.29、0.36、0.45 元/股,目前股价对应PE 为10.4、8.6、6.8 倍。维持“买入-A”评级,6 个月目标价维持4.5元/股。

      风险提示:铝价大幅波动,项目进度不及预期,终端需求不及预期等。